摘要

权益策略：上周A股市场全线收涨，海外市场震荡上涨。国内整体经济活动趋于稳定，市场震荡攀升概率较大。

宏观数据：国内1-4月工业企业利润累计同比增106%；1-4月营业收入累计同比增33.6%；4月单月工业企业利润同比增长57.0%。海外美国4月个人消费支出(PCE)环比，今值0.5%，前值4.7%；美国4月个人收入环比，今值-13.1%，前值20.9%。海外美国经济整体表现平稳，复苏依旧保持强劲。

权益策略

全球疫情继续肆虐，日均感染人数虽然下降为50万人，但是新感染区域控制难度较大，除印度外，全球剩余的感染大国已经转移到南美，巴西、阿根廷和哥伦比亚日均感染人数均超过了2万人，没有详细数据披露的非洲的情况预计也不容乐观。疫苗接种则继续高歌猛进，中国的疫苗接种量开始遥遥领先，7日平均日疫苗接种剂量突破1500万，累计突破6亿，美国在百人接种剂量超过85以后，日均接种量开始下降，不过新增感人人数已经下降到1万人左右，显示了疫苗效果良好。

拜登提交任内首份预算案，预算支出达到6万亿美元，预算赤字则为1.84万亿美元，虽然低于2021年，但是考虑到2021年特殊的补助之后，该份预算案赤字规模依然巨大，政府债务/gdp比例将在2022年提升到112%。美国家庭和美国就业计划中同比包含了加税的内容，在美国家庭计划中将最富1%人群的资本利得税从20%提高到39.6%，而美国就业计划中，将美国企业所得税从21%提高到28%。相信税收提升会带来经济潜在增速的超预期下降，拜登期望正在15年内收回家庭和就业计划的成本，可能需要及生产力的超预期增长或者通货膨胀的超预期增长。刘鹤和美国贸易代表通话，双方认为发展双边贸易非常重要，本着平等和相互尊重的态度，进行了坦诚、务实和建设性的交流，并就彼此关心的问题交换了意见。白俄罗斯政府声明过境客机遭炸弹威胁，升空战斗机将飞机迫降至明斯克机场并拘捕反对派后，允许客机再次飞往目的地。国内方面，发改委出台了“十四五”时期深化价格机制改革行动方案，目标是到2020年，竞争性领域和环节的价格由市场决定；网络型自然垄断环节科学定价机制全面建立；能源资源价格形成机制进一步完善；重要民生商品价格调控机制更加健全；公共服务价格政策基本完善；适应高质量发展要求的价格政策体系基本建立。

上周全球市场大部分震荡收涨，道琼斯指数全周上涨0.94%到34529点；纳斯达克指数上涨2.06%到13749点；标普500指数上涨1.16%到4204点；国内方面，上证指数上涨3.28%到3601点；沪深300指数上涨3.64%到5321点；恒生指数上涨2.34%到29124点。分行业来看，各行业涨多跌少，全周涨幅超过4%的行业包括化工、国防军工、食品饮料、休闲服务、计算机和非银金融，其中休闲服务和非银金融涨幅超过6%；涨幅低于2%的行业则包括采掘、钢铁、建筑材料、建筑装饰、家用电器、轻工制造、医药生物、公用事业、交通运输、电子、传媒和综合，其中钢铁行业为唯一录得下跌的行业。随着疫苗接种数量的快速提升，目前国内整体经济活动趋于稳定，加之印度疫情持续肆虐，越南出现新型变异病毒，全球对中国的供应链的依赖再次提升，预计基本面稳定向上概率大，市场随着震荡攀升机会较大。我们将继续深入研究上中下游行业，寻找其中具有竞争优势的企业，以合理的估值进行投资，在现阶段，逐步提高组合仓位，适应市场震荡向上的趋势。

宏观与策略

宏观数据

国内宏观数据：2021年5月27日，统计局公布4月工业企业利润数据：2021年1-4月工业企业利润累计同比增106%，较2019年同期增49.6%，两年复合增速22.3%；1-4月营业收入累计同比增33.6%，较2019年增20.4%，两年复合增速9.7%，整体看利润端修复快于营收端。2021年4月单月工业企业利润同比增长57.0%，与2019年同期相比，利润增长50.2%，两年平均增长22.6%。

海外宏观数据：美国4月新屋销售(万户) ，今值86.3，预期95 ，前值91.7。美国5月22日当周首次申请失业救济人数(万人) ，今值40.6，预期42.5，前值44.4。美国4月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值，今值2.3%，预期1%，前值1.6%。美国4月个人消费支出(PCE)环比，今值0.5%，预期0.5%，前值4.7%。美国4月个人收入环比，今值-13.1%，预期-14.2%，前值20.9%。

海外宏观数据来看，美国上周公布的主要经济数据与预期偏差不大，多数小幅强于预期，经济整体表现平稳，复苏依旧保持强劲。

进出口

5月27日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美贸易代表戴琪通话。

CCFI=2296，周环比+3.6%，其中美东、美西航线运价上涨6.1%、5.2%，南非航线运价上涨5.9%、波红航线运价上涨11.1%。

BDI=2596，周环比-9.5%，其中好望角型运费指数周环比-21.4%，为主要带动项。不过干散货中，西澳-青岛铁矿石运价为12.127美元/吨，周环比-3.7%（同时港口铁矿石车板价环比-4.6%），下滑幅度低于BCI指数，需要继续观察运价下跌持续性。进口煤炭运价指数周环比-3.3%，进口粮食（大豆）运价指数周环比-1.2%。

周期品

煤炭

上周煤炭现货价格继续高位下行，上半周跌幅较大、下半周开始企稳，CCI5500指数收845元，期货价格则有所反弹。近期国常会连续表态保供稳价，总体上有利于限制部分地方政府环保、安全检查一刀切式管控。但总体来说，短期供需矛盾尚需时化解。随着旺季到来，需求端日耗将维持高位。在高层推动下，安全环保检查压力会阶段性减弱，有利于供给释放，但该部分增量能否满足旺季需求则不好说，不过自上而下的政策压力明显限制了投机力量推动的煤价暴涨。从供需基本面来说，还是相对偏紧张。

钢铁

 钢材及铁矿石价格上周继续大跌，主要受国常会政策影响。需求端处于旺季尾部，钢材库存继续回落，受近期政策限制、投机性需求大幅减弱，下游观望情绪浓厚，钢材成交量收缩明显。钢企产能利用率继续低位小幅反弹，短期看供给难有明显增长。政策趋严有利于限制投机性炒作，但基本面尚未实质性改变。

有色

铝价上周跌势企稳，下半周有所回升，收18800，周涨360元。铝库存再度下行。近期主要受政策影响市场情绪，但基本面并无明显改变。

水泥

水泥价格上周开始回落。随着高温多雨天气的到来，短期需求再往上空间有限。

电力

新能源发电

光伏：硅料价格上涨趋势不改，下游开工率降到历史低位。根据PVinfolink的报价，多晶硅料环节：单晶用料200元/kg，环比上涨20；多晶用料115元/kg，环比上涨7；硅片环节：单晶硅片4.75元/片，环比上涨0.4255；金刚线多晶硅2.5元/片，环比上涨0.05。电池片环节：Perc单晶电池1.05元/W，环比上涨0.06；多晶电池0.859/W，环比上涨0.033；组件环节：单晶组件320-330W/385-400W 1.67元/W，环比上涨0.02；多晶275/330W组件1.53元/W，环比上涨0.01。

农业

畜牧业

上周全国主产区生鲜乳价格2.98元/KG，环比上涨0.3%，同比34.8%，继续超季节性的走强。恒天然公布2021/22财年前三季度业绩表现，收入约合人民币724亿，净利润约合28亿RMB，EBIT27.44亿，同增61%，扣非净利润44.83亿，同增18%。同时恒天然称得益于逐步改善的全球经济环境和全球对乳制品的强劲需求，新西兰将下一财年的原奶收购价格调高至8新西兰元，今年的中间价是7.55新西兰元。同时，恒天然也表现，大中华区仍然是其业绩的领头羊，本财年至今，恒天然中华区EBIT增长了30%至4.57亿新西兰元，它认为餐饮服务业成为这一结果背后的主要驱动力。

上周禽产业链价格也是进一步全面下跌。快速大类鸡盈亏指数是92.24。以白羽肉鸡为例，目前市场终端价格大约是4.5-4.6元/斤，扣除4.2-4.3元的成本之后，每斤现金盈利大约有0.3-0.4元，每只鸡现金盈利大约1.5元。但是扣除财务费用和一些期间费用后，目前应该已经有亏损的状态出现，且因为饲料成本仍在上升，未来亏损仍有可能加深。对于鸡价的判断，仍然认为Q4的压力最大，Q3可能会是一个短暂的平稳期，预计涨跌都比较有限。

2021年五月第四周，全国生猪价格继续创新低，环比上周跌2.6%至18.15元/KG，同比跌幅到38.2%。饲料价格方面，玉米环比略涨，豆粕环比下跌，综合成本稳中略有下跌，猪粮比从上周的6.33继续下跌至6.15。由于生猪价格继续下跌，养殖利润持续萎缩，目前理论测算自繁自养头均盈利100元左右，与盈利最高峰的2019年年末相比下降96%，专业育肥头均连续第五周亏损，且亏损幅度进一步加深。整体而言，本周猪价跌势稍有缓和，但是无法止跌，目前猪价下行大大打击了养殖者的信心，因为四月份的时候大家预期5月底六月初会盈利反弹，二次育肥使价格短暂的上涨，但是5月底市场未能启动季节性反弹，指向需求极弱，相反的，前期的持续压栏和二次育肥反使市场的大猪仍处在供给高位，月底的时候部分规模企业出栏量突然出现大幅度提速，散户跟风出栏，屠宰企业持续压价采购，导致价格跌跌不休。目前，养殖成本对猪价已经形成比较强的支撑，而且出栏生猪的体重已经开始出现小幅的持续性下降，代表供给端大猪的淘汰初见成效，底部再降的空间非常有限。

化工

石油

布油近月69美元，回升2.3美元，WTI对布油折价2.6美元，未来6个月贴水3.3美元，沪油对布油贴水2.5美元；6月1日，OPEC+的月度部长会议再次召开，目前市场预期扩产幅度不大。

美国原油产量维持在1100万桶/天的水平，比历史峰值低210万桶/天，钻机数量小幅回升、维持在疫情前六成以下的水平；美国炼厂开工率继续回升，原油和成品油库存大幅回落。

成品油

地炼开工率继续小幅回落，目前在66.1%，比2020年年均低2.0%，不过进入6月后，检修季即将结束，开工率将逐渐恢复。

本周炼油价差大幅回升，比过去4年均值高670元/t原油；后续炼厂开工率的回升，和现在出口压力大、价格倒挂的局面下，成品油价格可能有压力。

贸易商赶在成品油消费税新政实施前加紧进口轻循，5月进口量新高，加之目前国内较高的轻循库存可能会延缓正规柴油组分需求复苏的节奏，但中期方向炼油厂的盈利还是改善的。

炼化

美国炼厂负荷的持续提升，使部分石化产品的美亚套利窗口收窄，中国可能再次成为亚洲石化产品的首选出口目的地，对国内石化产品价格会造成压力。

近期亚太地区石脑油对原油溢价基本维持，而石脑油裂解价差大幅回落，比2020年均值低31美元。

PDH价差高位回落到430美元，比20年差价均值高80美元；聚烯烃与单体价差反弹到420元/吨，比20年均值低580元；总体来说，丙烷脱氢的盈利比20年均值低328元。

环氧丙烷价差回落到9500元/吨，比过去5年价差均值高4735元/吨。

天然气制BDO的价差空间维持在15000元/吨，比过去5年价差均值高10010元/吨。

化纤 

PX-石脑油价差从高位回落，目前在243美元左右，比2020年均值高43美元；由于逸盛6月PTA合约减量50%，恒力6月供应量减少40%，PTA-PX价差回升到480元/吨，比2020年均值低60元/吨；成本端上涨，挤压了长丝的空间，长丝价格价差回落到1240元/吨，比2020年均值高150元/吨，长丝企业目前库存天数回升到24天，比疫情前同期历史均值高了两周左右，高太多，而且疫情前这个时候都是在季节性去库，今年的反常需要关注。

 企业方面，新凤鸣计划投资180亿元新建年产270万吨聚酯，包括长丝、短纤、薄膜和切片，由于短纤盈利较好，新凤鸣开始进入短纤行业了。

粘胶价差在二季度维持弱势，进一步回落到4800，目前比2020年均值高1026元/吨。

煤化工

甲醇价差回落到922元/吨，比2020年均值高466元/吨，但聚烯烃价格太差，下游MTO盈利情况依旧没能改善。

醋酸利润小幅维持在4560元/吨，比2020年均值高3872元/吨，市场依旧受检修预期影响，整体价格变化不大。

大炼化和丙烷脱氢装置的大量建设对煤制聚烯烃影响较大，尤其聚丙烯在今年年底可能就要出现过剩，通用牌号上的竞争会越来越激烈，追求高性能牌号或季节性需求的灵活性就是下阶段的主要优势了，但这些牌号的下游容量很小，所以现在油头聚丙烯的新装置有种不再单纯追求单套装置规模的新趋势，一般一套大型装置搭配一套小规模的装置，这样切换牌号的时候根据灵活；而煤化工装置规模普遍较大，一个批次生产的产品就会对下游造成较大冲击。

化肥

山东地区尿素价格突破十年高点到2400元/吨，原料烟煤末煤陕西坑口价回落到900元/吨，吨现金流恢复到930元。印标价格略低于国内，走货量预计在10万吨左右，数量有限，对国内市场影响也有限，而按照当前停车检修企业的恢复时间，预计6月以后尿素日产会明显高于同期水平，尿素的高价可能比较难维持。

磷酸一铵国内原料抬涨、下游需求跟进，国际市场订单再次增量，价差回升到450元/吨，高于2020年均值265元/吨

氯化钾盐湖出厂价再次上调，目前到2470元/吨，比2020年均值高520元/吨。

盐化工

山东地区烧碱反弹到460元/吨，华东地区PVC价格维持在9150元/吨，美国6万亿基建对PVC形成较长时间的利好。

轻工

造纸包装

上周全球纸浆价格继续承压，由于下游成本纸销售面临压力，大量厂商限产导致纸浆采购低迷，国际大型浆厂提价非常困难，并且因为外盘价格与国内现货成交仍然存在一定价差，外盘价格还有下跌压力。成品纸方面，文化纸继续下跌，整体需求低迷，加上进口纸到货量逐步增多，直接对国内市场价格产生较大冲击，经销商出货不畅，价格倒挂，预计接下去一段市场纸厂价格仍有下调的压力。包装用纸方面，白卡纸供需压力加大，市场价格仍然在下跌，并且由于价格不稳定，下游不再备货，供求失衡情况凸显。金光博汇加大停机限产力度，同时尽量投放地段产品，尽力维持普通产品的价格稳定，挺价的意愿非常强烈。但是目前限产报价效果比较一般，渠道内库存偏多。箱板瓦楞纸继续相对较好的表现，玖龙多个基地库存压力降低，不同纸厂适度上调价格100-200元/吨不等，本轮箱板瓦楞的上涨主要是3-4月跌幅太深，并且产业链库存落至很低的位置，纸厂提价欲望强烈，在其他多数纸种持续走弱的背景下这个上涨可否延续还是值得观望的。

纺织

国内棉纱棉花价格交投尚可，产业链上的气氛没有明显转淡的迹象，纺企走单仍然是小单短单为主，布厂刚需采购，纯棉纱价格偏稳，主流成交情况没有太大的变化。纺企普遍棉纱产成品库存较低，心态仍然比较好。下游坯布和面料厂商整体则未见转机，在接单情况仍然不理想，成交价格偏低、提价困难的局面下，面料厂商仍然普遍亏损。

汽车

乘用车

截至23日，5月汽车零售同比1%，批发同比-4%。

新能源汽车

近期美国拜登提议，未来8年，美国政府投资1740亿美元赢回电动汽车市场。拜登同时声明，要让“美国在与中国的竞争中脱颖而出”。

TMT

消费电子

 IDC最新数据显示，今年第一季度可穿戴设备（包括智能手表和TWS耳机等）共出货1.046 亿部，比去年同期的7780万部增长了34.4%，这也是第一季度全球可穿戴设备出货量首次突破1亿台。苹果出货量位居首位达3010万台，同比增加19.8%，市占率为28.8%；其后为三星，出货量达1180万台，同比增加35.7%，市占率为11.3%；小米出货量达1020万台，同比减少1.8%，市占率为9.7%；华为出货量达860万台，同比增加31.1%，市占率为8.2%；由于终端需求未达预期，智能手机订单修正潮已从4G手机蔓延至5G手机，手机品牌厂商已先拿5G零部件“开刀”，订单量较今年第一季度下跌10%-30%。此番5G手机订单修正潮目前主要集中在周边零部件。而主要芯片方面，手机厂忌惮于全球缺芯局面，暂时不敢轻举妄动。不过，芯片厂已开始自行调查各大下游客户的库存及销量，以防日后市况突然反转后的尴尬库存问题。芯片厂人士表示，智能手机相关芯片或有望在第三季度提前达到供需平衡。

科技

供应链透露，台积电将采用3nm制程工艺代工芯片的新工厂，建设进展顺利，并未受到影响。台积电南科3nm新厂预计6月底开厂进机，第三季进入风险性试产。台积电CEO魏哲家此前透露，同5nm工艺相比，3nm工艺将使晶体管的理论密度提升70%，性能提升15%，能耗降低30%。台积电3nm在风险性试产阶段（2021年下半）月产能约1-2万片，目标明年中拉升到约5-6万片/月，将在2022年大规模量产。其中大客户苹果2022年初开始试量产，并将包下首波大部分产能。

医药

 两个省区联盟成立，地方集采工作有序展开。重庆、河南、湖北、广西、海南、云南、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团联盟采购地区委派代表组成联盟采购工作办公室，代表10省（市、区）医疗机构实施常用药品和短缺药品联盟带量采购，拟定了《渝鄂琼滇青宁新新疆兵团常用药品联盟带量采购文件（征求意见稿）》和《渝豫桂琼滇青宁新新疆兵团短缺药品联盟保供稳价带量采购文件（征求意见稿）》。两个联盟中，8省区联盟为常用药联盟，将针对35个常用药进行集采。短缺药联盟则为9省区联盟，未来将针对19个短缺药品进行集采。

房地产

万科回应目前公司没有入股蓝光发展的计划，双方正在开展的是项目层面合作；惠誉确认中梁控股、正荣地产长期发行人违约评级（IDR）为“B+”，展望由“稳定”上调至“正面”； 截至2021年5月，万达集团全部退出了AMC公司董事会，仅保留AMC公司少数股权，累计收回14.76亿美元（约合94亿人民币）。

《深圳市住建局关于进一步规范新建商品住房和商务公寓销售价格指导工作的通知》。通知中对新建商品住房和商务公寓的销售价格做了进一步的指导工作。包括分期开发、预售转现售、尾盘清理等各种特殊情况，都进行了详细的限价规定，并明确精装修价格梯度，禁止以装修价变相抬高房价！1、新房进行价格指导：预、现售商品住房和商务公寓的批准销售价格原则上不得超过上一年度至今同地段、同类型新房的网签价格。2、对于分期开发的项目：两次申请价格备案时间间隔未超过一年的，原则上按照前期备案价格进行批复。3、针对现房备案价格：对于预售商品住房和商务公寓项目转现售的，原则上备案价格不得向上调整。4、针对尾盘：对于零星销售的尾盘项目，原则上由各区（新区）住房和建设局、前海管理局自行审定，并在市房地产信息系统中进行备案。5、禁止以装修价变相抬高房价，实行精装修价格梯度。精装修项目价格核定需按照工程造价方法进行核算，由区造价部门或第三方评估机构进行审核。

成都二手房成交参考价正式发布；南京升级无房户认定标准：2年无交易记录+1年社保；上海新政，获新房认购资格算（暂时）认定为名下有房。

上周(21/5/22-21/5/28)45 个重点城市新房合计成交 575 万平米， 环比-13%;其中，一二线环比-8%、三四线环比-30%;5 月累计一手房月成交同比+4%， 较 4 月-32pct;其中一二线同比+3%、三四线同比+7%，分别较 4 月-36pct 和-18pct。 上周 14 个重点城市二手房成交 187 万平米，环比+5%;5 月累计成交同比-7%，较 4 月 -36pct。库存方面，上周 15 城推盘 292 万平米，环比+25%;对应周成交/推盘比(去化 率指标)为 0.84 倍，最近 3 个月(21 年 2-4 月)分别为 1.76 倍、1.35 倍和 0.78 倍。截 至上周末，15 城可售面积为 9,358 万平米，环比+0.5%;3 个月移动平均去化月数为 8.4 个月，环比上升 0.1 个月。

2020年12月，人民银行和银保监会下发《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，目的是控制银行业的房地产贷款敞口。

房地产开发贷款增速放缓尤其明显，住房按揭贷款增速基本保持稳定。2021年一季度个人购房贷款同比增速为14.51%，与上个季度基本持平；房地产开发贷款同比增速为4.46%，较2019年同期下降14.77个百分点，较2020年同期下降5.13个百分点。

济南举行首批集中供地土拍。土地出让数量达114宗，出让金合计281.84亿元，另有6宗流拍；武汉发布首批集中供地公告，下月集中出让60宗地块；宁波举行首批集中供地土拍，29宗土地出让，19宗地块拍至封顶。

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