摘要

权益策略：上周全球股票市场震荡为主，国内市场板块走势分化，周期板块回调，成长股反弹。货币政策整体宽松，三大股指上证综指略显弱势，短期继续震荡概率大。

宏观数据：国内4月工业增加值同比9.8%，前值14.1%；1-4月固定资产投资累计同比19.9%，前值25.6%；4月社会消费品零售总额同比17.7%，前值34.2%;4月全国城镇调查失业率5.1%，前值5.3%。海外欧元区5月制造业PMI今值62.8，前值62.9。国内制造业投资表现良好，房地产投资继续走高；海外欧美主要经济数据表现平稳。

权益策略

全球疫情情况稍有缓和，但是发展中国家的疫情情况依然严峻，而发达国家则明显缓和。印度的日均新增人数已控制到30万以内，巴西、阿根廷、哥伦比亚等中南美洲合计亦贡献了10万以上的感染人数。第一大确诊国美国日均感染人数下降到2万人以内，日均新增死亡已经降低到小几百人。疫苗接种方面，中国的已接种剂量开始遥遥领先全球各国，在接种比例上以快速上升。每百人接种剂量的快速上升和7日新增确诊数量基本呈明显的负相关。

欧洲议会投票冻结关于批准中欧投资协定的有关讨论，议案以599票赞成、30票反对、58票弃权的状况通过，中欧裂痕可能明显高于相关媒体报道。文在寅访美，双方确认朝鲜稳定以外交手段优先的基调。以色列和哈马斯在20日晚上达成了停火协议，本次冲突中，以色列最终未派地面部队直接攻入加沙进行作战，目前统计在哈马斯火箭弹袭击中共有12名以色列人丧生，而以色列随后的反击行动中，至少造成232名巴勒斯坦人丧生，联合国秘书长发表声明希望以1967年战争开始前领土线为基础进行“有意义”的谈判。 

国务院召开常务会议，部署做好大宗商品保供工作，保持经济平稳运行。具体措施包括加钱供需双向调节，落实部分钢铁产品出口关税；加强市场监管，严查异常交易、恶意炒作、囤积居奇和实施垄断协议；三要保持货币政策稳定性和人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。国务院金稳委开会，明确提出要打击比特币挖矿和交易行为，坚决防范个体风险向社会领域传递，随后各地政府设立虚拟货币“挖矿”举报平台，范围包括“挖矿”企业、出租场地给“挖矿”企业的企业、伪装成数据中心的“挖矿”企业、非法获取电力的“挖矿”企业，而部分银行业公告停止与比特币相关的业务。目前中国大陆的比特币挖矿算力占全球比例为65%。证监会主席易会满表示，对于“伪市值管理”，一经查实，要从严从快处理。 

全球市场上周震荡为主，道琼斯指数大幅下挫后反弹，全周收跌0.51%到34208点；纳斯达克指数全周小幅上涨0.31%到13471点；标普500指数全周下跌0.43%到4156点。国内方面，上证指数全周下跌0.11%到3487点；沪深300指数全周上涨0.46%到5134点；恒生指数全周上涨1.54%到28458点。分行业看，上周板块间分化较大，周期板块回调，成长股反弹，涨幅超过2%的行业包括电气设备、家用电器、汽车和食品饮料，其中电气设备上涨3.66%，跌幅靠前的行业有钢铁、采掘和银行，其中钢铁跌幅最大3.57%。上周南华商品指数下跌3.18%。展望未来，过去两周上游周期品价格高位回落，预计短期将震荡态势，对中游来说原材料价格上涨压力稍有减少，利好中游和下游企业。后续我们将继续关注上游行业价格上涨的可能性，寻找竞争结构良好和优势明显的中下游企业，以合理的估值积极进行相关品种的投资，获取市场震荡中的相对收益。

宏观与策略

宏观数据

国内宏观数据： 2021年5月17日，国家统计局发布4月经济数据： （1）4月工业增加值同比9.8%，预期10%,前值14.1%，两年复合增长6.8%； （2）1-4月固定资产投资累计同比19.9%，预期20%，前值25.6%，两年复合增长3.9%。其中制造业投资累计同比23.8%，两年复合下降0.4%；基建投资同比18.4%，两年复合增长2.4%；房地产投资同比21.6%，两年复合增长8.4%； （3）4月社会消费品零售总额同比17.7%，预期25%，前值34.2%，两年复合增长4.3%；  （4）4月全国城镇调查失业率5.1%，预期5.2%，前值5.3%。   

4月工业生产低于预期，同比增长9.8%，较3月的14.1%明显下行，两年平均增速为6.8%,从环比来看，4月工增季调环比为0.52%，工业生产环比继续走弱，这与PMI生产走弱的趋势也较为一致，部分因为缺芯影响了汽车、手机、计算机等工业品产量。 今年1-4月固定资产投资累计同比19.9%，两年复合增长3.9%。基建投资减速，主要由于新债发行节奏仍慢，资金约束导致基建持续低迷。 今年4月社会消费品零售总额同比17.7%，两年复合增速4.3%，不及预期。 5月20日，央行公布4月LPR利率，1年期LPR报3.85%，5年期以上品种报4.65%。LPR利率连续13个月不变。 LPR走势符合市场预期。 

 海外宏观数据： 美国4月营建许可(万户) ，今值176 ，预期177，前值175.5 美国4月新屋开工(万户) ，今值156.9 ，预期170.2 ，前值173.3 美国5月15日当周首次申请失业救济人数(万人) ，今值44.4，预期45，前值47.8 美国4月成屋销售总数年化(万户) ，今值585 ，预期607 ，前值601 欧元区5月制造业PMI初值 ，今值62.8 ，预期62.5 ，前值62.9。 上周欧美主要经济体经济数据表现平稳，地产销售边际走弱但在低利率环境下地产仍有较强支撑，短期预计维持高位；美国上周失业救济申领人数符合预期；欧元区PMI小幅超预期。

财政

 1-4月全国一般公共预算收入累计同比增长25.5%，依然受到去年疫情冲击造成的低基数效应影响，较2019年的两年年均复合增长率为3.6%，环比上升0.5pct，处于修复进程中。主要税种收入普遍有所回升，其中企业所得税改善最为显著。

1-4月，全国税收收入同比增长27.1%，两年年均复合增长率为2.9%，环比上升0.8pct，为历史同期较低水平。主要税种中，增值税两年年均复合增长-2.9%，主要是因为增值税改革导致基期不可比。企业所得税两年年均复合增长4.2%，环比上升5pct，反映企业经营状况持续改善。消费税两年年均复合增长-0.3%，基本回升至疫情前水平。个人所得税两年年均复合增长11.7%，环比上升0.7pct，反映居民收入稳步恢复。非税收入与税收收入的“跷跷板”效应延续。1-4月，全国非税收入同比增长16.6%，两年年均复合增长率为8.5%，环比下降1.3pct，为历史同期中等水平。

 1-4月，全国公共财政支出同比增长3.8%，两年年均复合增长率为0.5%，环比小幅回升0.4pct，4月财政支出力度略有加大。从支出进度来看，1-4月累计已完成30.6%，略高于2020年的30%，但略低于2019年的31.7%。财政资金主要流向“三保”等重点领域。债务付息支出增速继续“领跑”各项财政支出，两年年均复合增长率为10.6%，环比下降4.8pct。社会保障与就业、教育、科学技术支出增速有所提升，两年年均复合增长率分别5.1%、3.8%、-6.8%，环比分别+2.2pct、+1.0pct、+0.6pct。卫生健康支出两年年均复合增长率维持在6.5%。基建领域支出依然低迷。其中，城乡社区事务支出两年年均复合增长率为-11.9%，环比回升2.5pct，交通运输、节能环保、农林水事务领域的支出两年年均复合增长率分别为-13.5%、-3.8%和-7.7%，环比变动为-1.2pct、0、-3.1pct。

 1-4月，国有土地出让收入增速达35.0%，两年年均复合增长率为13.5%，属于历史同期中等水平，环比下降3.2pct，已连续两月下降。在“房住不炒”的政策基调下，土地市场有所降温，土地出让收入增长呈现边际放缓态势。

进出口

欧洲议会全会20日通过的一份决议称，在中方解除对欧洲议会议员等实施的反制裁前，将“冻结”关于批准中欧投资协定的有关讨论。中国驻欧盟使团发言人表示，中欧投资协定不是谁对谁的恩赐。

CCFI=2217，周环比+3.9%，各航线运价变化不大，以小幅上涨为主。

BDI=2869，周环比-2.4%。具体来看，西澳-青岛铁矿石运价为12.6美元/吨，周环比-7.3%；进口煤炭运价指数周环比-0.5%；进口粮食（大豆）运价指数周环比-0.4%。油运方面，原油运价指数周环比+0.8%、成品油运价指数周环比+4.1%。

周期品

煤炭

上周煤炭现货价格指数继续暂停发布，期货价格继续大幅回调。5-19日国常会再度提出要部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行，国常会连续两周针对大宗商品价格高涨问题提出解决措施，显示高层重视程度之高；地方政府亦反应迅速，榆林市政府约谈58家煤企负责人，要求合理控制煤价，严禁一切推动煤价过高行为。目前看政策效果较为明显，期货大幅下行，现货亦有明显下跌，投机性需求、囤货现象明显压缩。

钢铁

钢材及铁矿石价格上周大跌，主要受国常会政策影响。需求端处于旺季尾部，钢材库存继续回落，受近期全国强降雨影响，再加上政策限制、投机性需求大幅减弱，下游观望情绪浓厚，钢材成交量收缩明显。受重点产区环保因素影响，钢企产能利用率接近历史低位，不过近期继续小幅反弹，短期看供给难有明显增长。

有色

铝价上周高位明显回落，收18440，周跌超过1000。主要亦是因政策影响市场情绪，另一方面铝价过高开始影响下游采购意愿，近两周铝库存下行趋势暂缓。

水泥

水泥价格上周整体继续上行，不过周内有所震荡，区域也开始分化，部分区域受多雨天气影响，小幅下跌。

电力

新能源发电

 2021年4月光伏新增发电容量1.75GW，同比增加53.5%，1-4月累计光伏新增发电容量7.08GW，同比增加55.3%；2021年4月风电新增发电容量1.34GW，同比增加12.6%，1-4月累计风电新增发电容量6.60GW，同比增加85.9%。 隆基股份：本次公开发行可转债募集资金总额不超过70亿元，用于西咸乐叶年产 15GW 单晶高效单晶电池项目、宁夏乐叶年产 5GW单晶高效电池项目（一期3GW ）。

光伏：硅料价格上涨趋势不改。根据PVinfolink的报价，多晶硅料环节：单晶用料180元/kg，环比上涨16；多晶用料108元/kg，环比上涨8；硅片环节：单晶硅片4.325元/片，环比上涨0.065；金刚线多晶硅2.45元/片，环比上涨0.18。电池片环节：Perc单晶电池1元/W，环比持平；多晶电池0.826/W，环比上涨0.032；组件环节：单晶组件320-330W/385-400W 1.65元/W，环比上涨0.05；多晶275/330W组件1.52元/W，环比上涨0.02。

农业

畜牧业

2021年5月第三周全国外三元生猪周均价18.63元/KG，环比继续下跌3.8%，同比下跌32.2%，周内均价继续跌破前期新低。周内饲料价格基本维持平稳，猪粮比从上周的6.61继续下降至6.33，养殖利润继续萎缩。按照目前的猪粮比测算自繁自养头均盈利目前跌落到200元以下，专业育肥的头均盈利连续四周跌至亏损区间。 虽然猪价仍然在持续下跌，但是从5.12开始，全国猪价跌幅开始大大收窄，跌幅相对比较缓和。持续下跌主要还是因为需求端相对比较弱，但是考虑到目前专业育肥已经亏损了一个月，自繁自养进入薄利的状况，而且全国生猪产能虽然整体还是再恢复，但是中期而言对比正常需求年份还是有缺口。从出栏生猪的体重看，本周出栏体重已经出现小幅的下行，大体重猪消化取得一定的进展，养殖端扛价的情绪有所加重，屠宰企业压价采购的难度增加，这些都算是相对利多的消息。利空方面，就是消费依然不振，白条走货情况还是不乐观，冻品库存仍然较多，短时间内应该是一个筑底的阶段。

上周全国生鲜乳主产区平均几个4.23元/KG，环比前一周上涨0.2%，同比上涨18.5%，奶价表现依然非常强势。新乳业是在2020年股东大会上提出未来主要发力低温鲜奶业务以及提出三年倍增计划。海外市场GDT第284次拍卖各品种价格波动不大，价格指数整体微跌0.2%，人气略有恢复。各品种的国内需求来看，黄油需求一半；中餐需求较好，但是西餐由于外航限制和大型会议稀缺，导致消费受限，多品种西餐专用乳制品市场基本都要临期倾销；茶饮和烘培表现良好推动奶油需求走强；全脂奶粉最近进入僵持期，但是价格仍然平稳；脱脂奶粉外盘比较强，国内需求未有明显的起色。

上周国鸡价格整体还是波动下行，截止5.21,快速鸡价格指数95.39，开始亏损；中速慢速鸡则一直是没法告别亏损状况。根据行业协会分析师的判断，二季度白羽鸡价格之所以很难维持不跌，主要是因为需求较弱。由于白羽鸡产业目前仍处于扩产趋势中，四季度的供需状况可能会非常不乐观，相对而言，三季度会是一个因为供给增加有限而价格相对平稳的期间。

化工

石油

 伊朗表示，美国已同意解除对伊朗的石油和银行制裁，伊朗原油重返市场的前景令石油期货价格承压，在本周初升至每桶70美元上方后，布油近月回落到66.7美元，WTI对布油折价3.0美元，未来6个月贴水2.6美元，沪油对布油贴水3.1美元。美国原油产量回升到1100万桶/天的水平，比历史峰值低210万桶/天，钻机数量小幅回升、依旧在疫情前四成的水平；美国炼厂开工率小幅回升，原油回升，成品油库存大幅回落。

成品油

地炼开工率继续小幅回落，目前在66.6%，比2020年年均低1.5%；本周炼油价差小幅回升，比过去4年均值高400元/t原油。

炼化

近期亚太地区石脑油对原油溢价基本维持，而石脑油裂解价差小幅回落，比2020年均值高18美元。

多套外售丙烯单体的装置检修，PDH价差维持在高位，目前扩大到480美元，比20年差价均值高130美元；但聚烯烃与单体价差被压缩到330元/吨，比20年均值低670元；总体来说，丙烷脱氢的盈利比20年均值低100元。一季度海外因供应紧张致PP价格涨至高位，中国PP出口套利窗口开启，但二季度随着海外供应陆续恢复，市场行情走弱，同时新冠疫情升级致物流运输不畅，海运费再度上涨，中国至部分地区的出口窗口关闭，PP出口可能减少。环氧丙烷价差回落到11000元/吨，比过去5年价差均值高6235元/吨。

天然气制BDO的价差空间回落到15000元/吨，比过去5年价差均值高10010元/吨。

化纤

 PX-石脑油价差从高位回落，目前在257美元左右，比2020年均值高57美元；PTA-PX价差回落到350元/吨，比2020年均值低190元/吨；长丝价格价差回升到1800元/吨，比2020年均值高710元/吨，长丝企业目前库存天数回升到23.5天，比历史同期均值高了一周左右。

粘胶价差进一步回落到5100，目前比2020年均值高1526元/吨，不过棉花价格与粘胶短纤再度拉开，粘胶短纤的性价比再次提升。

煤化工

 甲醇价差回落到1030元/吨，比2020年均值高574元/吨，下游MTO盈利情况依旧较差。

醋酸利润小幅回升到4580元/吨，比2020年均值高3892元/吨，华鲁恒升、河南龙宇装置进入检修期，市场供应再次受到影响；在碳达峰、碳中和“双碳”加快推进的大背景下，高耗能、高排放“两高”项目成为重点遏制对象，目前山东对新增用煤用能甚至等量替代的化工新项目审批都暂停了，一方面有助于压制新一轮投资热情，延长本轮景气周期，另一方面龙头企业、国有企业可能受益于政策倾斜。

化肥

山东地区尿素价格继续突破十年高点到2340元/吨，原料烟煤末煤陕西坑口价回升到1000元/吨，吨现金流810元。尿素检修企业陆续恢复生产，现货供应量会有所增加，6月上中旬将进入麦收，对高氮肥的需求减少，国内供需平衡需要靠新一轮印标调节。

液氨、磷矿石等成本上涨，磷酸一铵价差回落到415元/吨，高于2020年均值230元/吨。

氯化钾盐湖出厂价维持在2420元/吨，比2020年均值高470元/吨。

盐化工

山东地区烧碱维持在420元/吨，华东地区PVC价格维持在9200元/吨，库存低于历史同期均值，且PVC企业逐渐进入入夏前的检修季，供应减少，有望维持当前的景气度。

轻工

造纸包装

本周国际木浆价格结束了上涨势头，整体是高位平稳，主要是因为进来全球市场上成品需求低迷，主流的木浆系产品出现全面下调，并且加大了停机力度，对于木浆需求出现一定的抑制。成品纸方面，铜版纸、双胶纸的需求都出现了减弱，经销商出货困难，倒逼纸厂采取了比较灵活的销售政策，纸价实质上出现了200-500元/吨不等的跌幅。包装用纸方面也差不多，白卡纸价格再混乱中下跌，华南、华东地区的经销商出货价格和纸厂的出货价格相去甚远，倒逼纸厂降价。这种情况下，主流厂加大停机的力度，其中宁波中华APP的三台之际65万吨产能已经正式彻底关停，另外一方面，纸厂也在加大调整产品销售结构。箱板瓦楞纸则是相对平稳，主要得益于五一之后季节性需求以及电商购物节备货等带来的需求缓解，主流纸厂的库存压力有所缓解，部分紧缺品种价格开始出现小幅的上调。

纺织

国内棉纱棉花价格交投尚可，产业链上的气氛没有明显转淡的迹象，纺企走单仍然是小单短单为主，布厂刚需采购，纯棉纱价格偏稳，主流成交情况没有太大的变化。纺企普遍棉纱产成品库存较低，心态仍然比较好。下游坯布和面料厂商整体则未见转机，在接单情况仍然不理想，成交价格偏低、提价困难的局面下，面料厂商仍然普遍亏损。

汽车

乘用车

截至16日，5月汽车零售同比-3%，批发同-4%，数据平稳。

TMT

消费电子

市场调研机构Omdia的最新数据预计，OLED电视在2021年全球电视市场占有率（按销售金额计）中所占的比重从2020年的7.4%上升到10%，这是自2013年LG推出第一款OLED电视后，全球OLED电视市占率首次突破两位数。  群智咨询测算，二季度全球电视面板市场供需比为2.8%(供需平衡值为5%)。其中，50英寸及以上的中大尺寸面板依然供不应求，小尺寸面板供需平衡。预计4月各主流尺寸面板价格维持较大涨幅，5月价格涨幅将分化。

科技

前不久IBM刚宣布在2nm技术上取得突破，台积电即宣布在1nm技术上取得进展。由台大、台积电和MIT共同研究发现，二维材料结合半金属Bi 能够有效降低电阻，有助于实现1nm以下制程。有消息称，华为鸿蒙OS将在今年6月2日向全球发布，届时华为手机用户可一键升级成鸿蒙系统，且当前已有超过200个主流手机APP支持。华为轮值董事长徐直军表示，今年底将有超过3亿台设备搭载鸿蒙系统。

建筑

建筑

截止5月14日，首批10单公募REITs产品已被沪深交易所受理、其中9单已审核通过。产品审核速度显著超市场预期，判断首批产品均有望在6月正式挂牌上市。

21年1-4月狭义基建/广义基建同比分别+18.4%/+16.9%，主要系去年低基数影响，较19年同期分别+4.4%/+6.7%，4月单月狭义基建/广义基建同比分别+2.6%/+2.8%。基建细分板块中，1-4月交通仓储邮政投资同比+19.8%，前值+31.0%，去年同期-12.1%，其中铁路运输投资同比增长27.5%，前值66.6%，去年同期-16.1%，道路运输投资增长16.8%，前值25.7%，去年同期-9.4%。1-4月水电燃热同比+14.4%，前值+20.0%，去年同期+7.6%。1-4月水利环境公共设施投资同比增速+15.6%，前值+26.1%，去年同期-11.2%，其中水利+24.9%，前值+42.5%，去年同期-6.0%，公共设施管理+14.1%，前值23.5%，去年同期-13.6%。

房地产

房地产供应链“非标”融资被封堵，监管叫停备案基金子公司地产类供应链产品。

上周(21.05.15-21.05.21)45 个重点城市新房合计成交 582 万平米， 环比-28%;其中，一二线环比-26%、三四线环比-34%;5 月累计一手房月成交同比+11%， 较 4 月下降 39pct;其中，一二线同比+8%、三四线同比+21%，分别较 4 月-31pct 和-4pct。 上周 14 个重点城市二手房成交 169 万平米，环比-3%;5 月累计成交同比-11%，较 4 月 下降 39pct。 库存方面，上周 15 城推盘 192 万平米，环比-25%;对应周成交/推盘比为 1.21 倍，高于最近 3 个月(21 年 2 月-22 年 4 月)的 1.76、1.35 和 0.78 倍。截至上周 末，15 城可售面积为 9,296 万平米，环比-0.4%;3 个月移动平均去化月数为 8.3 个月， 环比下降 0.4 个月。  1—4月份，全国房地产开发投资40240亿元，同比增长21.6%；比2019年1—4月份增长17.6%，两年平均增长8.4%。其中，住宅投资30162亿元，增长24.4%。 1—4月份，房地产开发企业房屋施工面积818513万平方米，同比增长10.5%。其中，住宅施工面积578028万平方米，增长10.9%。房屋新开工面积53905万平方米，增长12.8%。其中，住宅新开工面积40335万平方米，增长14.4%。房屋竣工面积22736万平方米，增长17.9%。其中，住宅竣工面积16551万平方米，增长20.7%。 1—4月份，房地产开发企业土地购置面积3301万平方米，同比增长4.8%；土地成交价款1203亿元，下降29.2%。 1—4月份，商品房销售面积50305万平方米，同比增长48.1%；比2019年1—4月份增长19.5%，两年平均增长9.3%。其中，住宅销售面积增长51.1%，办公楼销售面积增长20.0%，商业营业用房销售面积增长16.3%。商品房销售额53609亿元，增长68.2%；比2019年1—4月份增长37.0%，两年平均增长17.0%。其中，住宅销售额增长73.2%，办公楼销售额增长31.9%，商业营业用房销售额增长20.3%。  4月居民短期贷款增量从5242亿元环比大跌至365亿元，是2017年以来的同期最低，可能是3月中下旬严查经营贷的影响在4月份集中显现。 更能反映实体景气度的中长期信贷依然有良好表现，企业和居民部门中长期贷款合计同比多增1587亿元。  财政部等四部门负责同志在京主持召 开房地产税改革试点工作座谈会，多位专家建议新一轮房地产税改革在深圳、海南先行先试;   10城公积金个贷率触红线，建议适度收紧住房公积金贷款政策 随着去年以来部分城市房地产市场交易明显升温，部分楼市住房公积金贷款也处于高位运行状态。近日，上海易居房地产研究院发布的《10城公积金个贷率触碰红线》报告指出，南通（127%）、合肥（107%）、宿州（104%）、钦州（100%）、芜湖（99%）、洛阳（98%）、衢州（98%）、柳州（98%）、福州（96%）和贵阳（95%）10个城市住房公积金个贷率超过95%，已经触碰个贷率红线，需要重点监测，并建议适度收紧住房公积金贷款政策。

声明

本订阅号所载内容仅供先锋资管专业投资者参考使用。市场有风险，投资需谨慎。本订阅号所发布信息和意见不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号发布信息进行投资所造成的一切后果或损失，先锋资管不承担任何法律责任。 

网址：www.xfqh.cn

地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号1号楼21层01单元

           深圳市罗湖区深南东路5016号京基100大厦A座5401

电话：021-20707016