权益策略

美国大选基本尘埃落定，拜登当选后开始组建内阁，特朗普同意进行权力交接，拜登的内阁人选和此前市场预期基本一致，预计美国和发达经济体之间的冲突可能会缓和。伊朗核专家法赫里扎德当街遇刺身亡，各国猜测以色列是背后元凶，此举可能造成伊朗核问题复杂化，美国和伊朗在拜登当选后迅速重返核谈判难度加大，不过基本无碍全球经济发展。海外二次疫情继续发展，感染人数持续创新高，黑色星期五线下购物情况惨淡，但是线上购物增速狂飙，拜登当选后整体采取对新冠偏隔离的政策，可能会影响短期的经济增速。国内方面10月国有企业利润创新高，全年增速达到正增长，市场整体对于未来偏乐观，预计未来几个月经济走势继续稳健向上。全球市场继续震荡向上，道琼斯指数周涨2.21%并创历史新高，纳斯达克周涨2.96%并创历史新高，标普500指数周涨2.27%，创历史周收盘新高。国内市场方面，上证综合指数周涨0.91%，并创2018年2月以来的周收盘新高；沪深300指数周涨0.76%，创2015年6月以来的新高；恒生指数周涨1.68%，创2月以来的新高。分行业来看，上周各行业涨少跌多，涨幅超过1%的行业包括采掘、电气设备、国防军工、休闲服务、银行和非银金融，其中给银行板块上涨5.17%，非银金融3.43%；下跌的行业包括化工、钢铁、建筑材料、机械设备、汽车、家电、纺织服装、轻工制造、商业贸易、农林牧渔、食品饮料、医药生物、交通运输、电子、计算机、传媒、通信、综合，跌幅超过3%的包括加点、医药生物和传媒行业。展望未来，市场预计短期震荡盘升为主，不过随着货币政策收紧和无风险利率升高，各板块的估值预计将受到一定的压制，对于部分高估值板块和个股，可能需要考虑其估值合理性，适当进行结构性调整。预计未来市场结构性机会大于整体的系统性机会。

宏观与策略

宏观数据

11月27日国家统计局公布规模以上工业企业利润数据。1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额50124.2亿元，同比增长0.7%（按可比口径计算），1-9月份为下降2.4%。10月份，规模以上工业企业实现利润总额6429.1亿元，同比增长28.2%，增速比9月份加快18.1个百分点。10月增速较快，主要由于同期基数较低、本月投资收益增加等短期非经营因素致，剔除这些影响后，增速与上月相当。另外，值得关注的为央行公布2020年三季度货币政策执行报告；央行报告中提及，“把好货币供应总闸门，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”。其中“闸门”继2019年2季度后再次重回在货币政策执行报告中。后半句与此前易纲行长在2020金融街论坛上的讲话一致，“货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来，保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。”整体上认为短期内货币政策不会放松，但也不会过于收紧，短期仍将维持现状，后续是否收紧看经济修复的持续性、明年PPI上行幅度等基本面因素。

进出口

SCFI=2048，周环比5.7%，继续上涨。周环比上涨幅度超过5%的航线包括地中海航线（+23.5%）、西非航线（+7.8%）、南美航线（+9.1%）、欧洲航线（+27.2%），目前看全球货运不平衡仍在加重港口进港疏港负担。

BDI=1230，周环比+7.1%。具体来看，西澳-青岛铁矿石运价为7.1美元/吨，周环比+3.2%；印尼-广州煤炭运价为6.1美元/吨，周环比+10.6%，进口煤炭运价指数周环比+8.8%；美西-北方港口粮食运价为22.8美元/吨，周环比+1.8%，进口大豆运价指数周环比+1.2%。油运方面，原油运价指数周环比3.9%，成品油运价指数周环比-2.2%，变化不大。

周期品

煤炭

上周煤价高位明显上行，CCI5500指数收631元、周涨15元。需求端天气转冷，煤耗继续提升。供给端政策推动的保供生产继续缓慢恢复，但短期保供压力还是较大，进口方面上周针对华南部分省份增加了部分进口配额，但幅度有限、且澳煤限制严格，结构性紧缺问题依然存在。港口库存继续低位下行。后期来看，保供应该仍以内部增量为主、节奏偏慢；故短期内供给的增长可能略低于需求回升，故预计短期内煤价高位为主；中期则看供给回升、需求触顶的拐点。

钢铁

钢价上周略有回落。铁矿石价格则继续小幅上涨。目前仍处旺季尾声，总体需求稳定。高炉开工率受环保限产影响，近期继续下行，故供给端相对偏紧。库存继续大幅下行。预计近期钢价仍将以高位震荡为主，随着进入冬季，开工需求不足，后期预计钢价逐步开始高位回落。

有色

电解铝上周继续大涨，收16330，价差同步上行，两者均继续创近3年新高。库存低位再度下行。今年受供给侧总量限制、疫情影响，供给端增长释放低于预期，而需求端表现较好，故市场总体保持较高景气水平，预计铝价仍将维持一段时间高位。

水泥

水泥价格继续季节性上行，但周内有所震荡、涨势放缓，与去年同期开始有所差距。

电力

新能源发电

10月新增光伏装机4.17GW，全年累计装机达到21.88GW。2020年1-10月风电新增发电容量18.29GW，同比上升24.8%

光伏价格稳定。由根据PVinfolink的报价，多晶硅料环节：单晶用料86元/kg，环比下降2元；多晶用料56元/kg，环比下降1元；硅片环节：单晶硅片3.12元/片，环比上涨0.07；金刚线多晶硅1.3元/片，环比持平。电池片环节：多晶电池0.565元/W，环比持平；Perc单晶电池0.85元/W，环比持平；双面Perc电池0.85元/W，环比持平；组件环节：多晶275/330W组件1.3元/W，环比持平；单晶组件320-330W/385-400W1.54元/W，环比上涨0.02。

农业

畜牧业

上周主产省份生鲜乳平均价格4.04元/公斤，比前一周上涨0.5%，同比上涨5.5%。继续保持强劲的走势。

禽：11月国鸡价格变化较大，中上旬波动上涨，中旬时一度突破成本线实现扭亏为盈，但在11月下旬，快速鸡、慢速鸡和乌骨鸡类行情又开始明显下跌。同时因为近期玉米现货价格还在不断商场，10月份收割季开始大豆价格也持续上涨，整体饲料成本显著调整，在饲料价格不断攀升的情况下，国鸡养殖要扭亏为赢看起来难度还是非常大。

上周全国外三元生猪周均价为15.0元/斤，与之前一周相比上涨0.34元/斤，涨幅2.31%。周内生猪价格以持续上涨为主。本周上涨主要是南方地区比如四川等地因气温降低腌腊需求增加，猪源消化速度加快，猪价上涨。随着南方地区上涨，北方外调增多，养殖户的惜售情绪有所加重，压栏的现象比较多，导致屠宰企业收购难度加大。目前看来因为月底规模场出栏计划基本完成了，而养殖户惜售意向仍然存在，同时因为进口冻品部分被限制销售的原因，可能短期灰内猪价还是会有一点上涨的空间，但不会出现五月末六月初那样的情况。

化工

石油

本周欧佩克承诺延长减产期限，加之也门胡塞武装称袭击了沙特阿美的石油设施，布油近月延续回升的趋势，本周回升3.1美元至48.3美元，WTI对布油折价2.8美元，未来6个月升水0.6美元，沪油对布油贴水3.9美元。根据Vortexa的数据，海上油轮上储存的石油数量为1.87亿桶，比去年同期高出28%，但比5月中旬3.69亿桶的峰值低了49%。中国沿海等待卸货的VLCC从30艘降至8艘，本周中国港口商业原油总库存3130.5万吨，总库容占比为64.70%，环比上周下降1.38%。美国原油产量回升到1100万桶/天的水平，比历史峰值低210万桶/天，钻机数量依旧保持回升；原油库存小幅回落，炼厂负荷提升，成品油库存小幅回升。

成品油

地炼开工率维持回升，目前到72.1%，比2019年年均高9.9%；本周炼油价差继续回落，比19年均值低263元/吨原油；不过目前汽油出口套利空间再次打开，而且下周四的成品油调价窗口预计会有较大涨幅。

炼化

石脑油对原油溢价持续近一个月回落，相信是与海外炼厂负荷逐渐回升相关，可能需要警惕部分受益于海外供给断档的产品的景气度回落；裂解价差继续大幅扩大，比19年均值高169.3美元，近期炼化装置的盈利改善非常突出。受下游PP提振，PDH价差回升到385美元，比19年差价均值高46美元；聚烯烃与单体价差回升到1924元/吨，比19年均值高721元；总体来说，丙烷脱氢的盈利比19年均值高816元。尽管从国内PP新装置投产及近期产量来看，供应有所增加，但从库存水平来看，继续呈现下降趋势，已经降至年内最低点，对市场行情形成较强支撑。MTBE开工率勉强维持在40%左右，MTBE价差维持在140元，比2019年均值低1026元。苯乙烯价差回落至2550元/吨，比19年价差均值高567元/吨；本周跌幅收窄，江苏苯乙烯社会库存量在9.97万吨，环比降2.86万吨；港口持续高提货量表现，下周港口库存仍有去库预期。

化纤

PX-石脑油价差回升到163美元左右，比19年均值低212美元；PTA-PX价差维持在450元/吨，比2019年均值低501元/吨；长丝价差小幅回升到910元/吨，比2019年均值低366元/吨，受原料走强刺激，江浙涤丝脉冲式成交放量，产销率整体放量至300%略偏上水平，长丝POY库存天数小幅降低至17天。

煤化工

甲醇价差回升到840元/吨，比2019年均值高282元/吨；醋酸利润回升到1150元/吨，比2019年均值高418元/吨。

化肥

山东地区尿素价格小幅回落到1790元/吨，原料烟煤末煤陕西坑口价上涨到589元/吨，吨现金流回落到586。

盐化工

山东地区烧碱维持在460元/吨，烧碱需求依旧较弱，但受到氯产品利润支撑，企业没有减产动力；华南市场PVC缺货较为严重，仓库去库仍然明显，现货紧张，出口情况较好，华东地区PVC价格回升到8240元/吨。

化工

国家统计局11月27日发布的数据显示，1-10月份化学原料和化学制品制造业利润总额为3029.8亿元，同比增长2.8%，1-9月份为下降17.7%，实现由负转正；但上游依旧较弱，石油加工累计利润降幅明显收窄，同比分别下降52.8%，降幅比1-9月份收窄13.4个百分点。

轻工

造纸包装

本周文化用纸接近年末整体需求一般，经销商和印厂均控制库存，不愿备货，另外本周山东太阳、江西五星纸业两台双胶纸机投产，新增产能合计80万吨，供应压力增大，所以虽然市场价格大致平稳但是成交清淡，库存压力有所上升。包装纸方面，白卡纸继续提价300元；箱板瓦楞纸需求明显减弱，下游包装厂库存小幅上涨，备货谨慎，因此纸厂走货难度加大，部分纸厂逢单必抢，价格优惠增多，目前玖龙/理文等大型纸厂库存仍然在可控范围内，估计价格大跌的概率也不大。

纺织

纺织产业链上，目前中上游纤维和纱线环节情况还可以，上周基本止跌走稳，开机也在一个相对还比较高的位置稳定住了，库存有所走高但短期内压力不大，保本线附近亏损的情况也有一定改善。但是下游仍然比较弱，织厂新的订单不佳，开机下降，官网情绪比较浓厚。目前产业链上对于来年订单和行情的预期存在一定的分化，导致厂商之间积累库存和挺价的心态存在较大差异。

汽车

乘用车

截止22日，11月汽车零售同比增长13%，批发同比增11%。

消费

服装

海澜之家：周建平因个人原因辞去公司第八届董事会董事长、董事及董事会战略委员会主任委员职务，将不担任公司任何职务。董事会选举周立宸为第八届董事会董事长及战略委员会委员。周立宸为公司副董事长，1988年生。公司董事会秘书许庆华申请辞职。目前，海澜之家董事会已审议同意聘任汤勇为公司新任董事会秘书。

奢侈品

受益中国本土强劲销售以及在线市场增长，蒂芙尼三季度业绩超预期。截止10月31日的三季度，蒂芙尼收入由上年同期的10.146亿美元降至10.082亿美元，轻微下滑0.6%，同店销售增幅3%，固定汇率增幅1%。季度内美国珠宝集团亚太市场同店销售飙升30%，固定汇率亦达26%，不过美国、日本及欧洲市场同店销售则分别下跌16%、8%和6%，固定汇率跌幅分别15%、9%和9%。

金银珠宝

周大福发布中报，中期收入下滑16.5%，但受益政府补贴、汇兑收益以及租金减免，中期纯利大涨45.6%至22.32亿港元。周大福称，上半财年，公司汇兑收益录得1.27亿港元，另外有7,600万与COVID-19大流行相关的租金优惠，而期内公司因大流行获得港府1.07亿港元“保就业”计划补贴，上述补贴悉数计入中期收入。

建筑

1-10月累计基建投资（不含电力）/基建投资（全口径）增速分别为0.7%/3%，较1-9月增速分别改善0.5/0.59个百分点。其中10月单月增速分别为4.37%/7.29%，较9月单月增速分别改善1.21/2.53个百分点，基建持续呈现回升态势。分项看，1-10月基建子行业中，公共设施管理业累计投资降幅收窄，道路运输业、铁路运输业、水利管理业累计投资保持同比正向增长。从10月单月投资增速来看，水利管理业、生态环保与环境治理业均为两位数增速，公共设施管理业同比增速持续为正，铁路运输业单月投资同比下滑，道路运输业增速有所下滑。

房地产

潘伟明的儿子潘浩然独立执掌的福晟国际被媒体爆出1、福晟正出售九龙湾企业广场三期；2、福晟在九龙喇沙利道6号的的住宅项目2019年11月开售以以来销量惨淡；3、福晟关联公司福建福晟拖欠10亿元债务，是因为福晟积极扩张导致债务规模大增，出现了现金流危机，更一度传出福晟集团破产。

万达集团已将其海外地产项目全部清空。

市场传闻监管窗口指导全国约40家信托公司立即暂停融资类业务。今年3月份，各地银保监局向辖区信托公司传达2020年信托监管要求，其中关键一点是——持续压缩具有影子银行特征的信托融资业务，制定融资类信托压缩计划。按照监管部门的年初规划，2020年全行业压降1万亿元具有影子银行特征的融资类信托业务。时至年中，多家信托公司收到来自银保监会的窗口指导，明确各家公司压缩主动管理类融资信托的具体规模。一位消息人士曾向信托百佬汇记者透露，“按照各家信托公司主动管理类融资信托所占据行业总量比例，下达具体指令。以各公司2019年底的主动管理类融资信托规模为基础，各自压降比例在20%左右，每一家均收到具体压降数值。”信托百佬汇记者了解到，年底降至，为了保证全年压降万亿融资类信托的目标达成，多家公司收到了来自监管部门的窗口指导。多家信托公司相关人士坦承，其所在公司收到的窗口指导内容为，“必须完成年度压降任务”。“两周之前曾经收到监管要求，测算融资类信托压降目标能否达成，由于我司压降力度较大，数据目标可以完成。”某信托公司内部人士称。值得一提的是，由于部分信托公司存在融资类业务压降不力的情况，在此次窗口指导中被要求“全面暂停融资类业务”。一些业内人士对上述监管要求并不意外，他们向记者强调，全面暂停融资类信托业务是针对那些业务数据仍处高位、没有达到监管要求的信托公司。另据信托百佬汇记者了解，下半年以来，多地银保监局持续监控辖区信托公司压降融资类信托的情况，个别业务超速公司在数月之前已被监管勒令全面暂停融资类业务。“我司的融资类业务已经暂停四个月了，目前全部转向投资类业务，预计明年重新放开。”某中型信托公司内部人士透露。

2020年1-11月66座大中城市新房市场成交量累计同比降幅持续收窄，但收窄速度放缓；一线城市率先完成市场修复。2020年11月66城新房市场合计成交套数单月同比增长9.3%，环比下滑1.3%，成交面积单月同比增长5.5%，环比下滑2.6%。10月底11月初，丽水、台州、衢州、海宁县等浙江城市均有出台调控政策，结合之前多数城市的调控，市场走稳是主流趋势。1-11月66城新房市场累计成交套数同比下滑5.2%，成交面积累计同比下滑5.4%，较10月累计降幅收窄1.1-1.5个百分点，市场稳定恢复。截止2020年11月一线城市新房市场成交量基本完成恢复，达到与去年同期持平的状态，其中成交套数累计同比增长0.3%、成交面积累计同比增长1.3%；二线城市成交套数累计同比下滑6.5%、成交面积累计同比下滑8.0%；三四线城市成交套数累计同比下滑5.0%、成交面积累计同比下滑2.7%。一线城市新房市场11月成交量增速引领全国，率先完成市场成交量的恢复，二线以下城市累计成交量同比下滑幅度持续稳定，调控升级后，市场动力较为一般。2020年11月（截止11月25日），全国351城整体住宅用地累计成交金额达5.2万亿元，累计同比增长15.2%。全国351城整体住宅用地累计成交规划建筑面积16.4亿㎡，累计同比由降转升，增长0.6%。11月25日至11月30日，计划出让6584万㎡以上，如果顺利成交，全国351城整体住宅用地成交规划建筑面积累计同比增长幅度将达到2.0%，市场不仅追平去年同期，而且呈现增长态势。从目前的各城市出让计划统计可知，12月预计出让住宅用地规划建筑面积3.1亿㎡，是11月总供应量的1.7倍，如果全部成交，全年成交住宅用地规划建筑面积同比将至少增长3.1%，将超越2019年增长率，市场活跃度稳中有升。2020年1-11月（截止11月25日），全国351城整体住宅用地累计成交楼面价同比增长14.6%，环比上月收窄1.2个百分点，各城市控制地价稳定，抑制成交楼面价涨幅，回调市场预期。预计在稳地价政策目标下，年内累计成交楼面价持续稳中有降。2020年1-11月（截止11月25日），全国351城整体住宅用地累计成交溢价率从5月起开始稳定在15%的水平，基本与2019年同期持平，市场保持较好的活跃度。

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