权益策略

本周公布8月国内主要宏观经济数据，整体数据表现良好。美国最高院大法官RBG去世，可能将影响美国总统大选，新的大法官提名也可能影响美国最高法院大法官的派别组成。美国政府继续就微信和TIKTOK进行谈判交易，初步达成TIKTOK和甲骨文的合作协议。中国商务部公布《不可靠实体清单规定》，料将对更多美国或者其他国家企业的违反中方规定的行为进行制裁。全球市场基本未受相关政经消息的影响，道琼斯指数全周小幅下跌0.03%，纳斯达克指数全周震荡下跌0.6%；国内方面，上证综合指数全周上涨2.38%，沪深300指数全周上涨2.37%，恒生指数全周下跌0.2%，表现明显弱于国内市场指数。分行业来看，纺织服装行业涨幅超过10%，涨幅超过4%的行业包括化工、建筑材料、机械设备、汽车、休闲服务、非银金融和综合，下跌的航而已包括农林牧渔、食品饮料、医药生物和交通运输。行业角度来看，整体上涨从下游行业开始往中游行业转移，这和制造业的复苏情况较为一致。我们预计下一级市场继续震荡为主，但是底部可能出现逐步抬升的迹象，在这一阶段，需要深挖个股，进行积极的调仓，在持有行业具有优势的龙头基础上，调整部分业绩稳定竞争力提升的二线企业。

宏观与策略

宏观数据

9月15日，国家统计局公布8月国民经济运行数据。8月规模以上工业增加值同比5.6%，前值4.8%，创年内新高；8月固定资产投资当月同比9.3%，较上月上升1.0个百分点，连续五个月正增长，1-8月累计同比-0.3%，投资增速继续上行，其中制造业和地产投资大幅回升，基建投资增速小幅回落，民间投资增速显著上行，显示经济增长的内生动力增强较为明显；8月社会消费品零售总额同比0.5%，较上月上升1.6个百分点，年内首次正增长。物价方面，9月以来食品价格小幅回升，但由于高基数原因，预计9月CPI仍将回落；9月以来国际油价先跌后涨，国内煤价继续上涨，钢价上涨后有所回落，预计PPI将同比略降。

进出口

SCFI=1410，周环比+4.1%，运价继续创新高。提升较大的航线包括：地中海航线（+7%）、南非航线（+14%）、南美航线（+26%）、波斯湾航线（+12%），疫情在非发达国家蔓延可能加大了这些国家对于我国出口物资的需求。

BDI=1296，周环比+2.3%，上周略有回升。干散货方面，西澳-青岛铁矿石运价为7.0美元/吨，周环比+5.2%；印尼-广州煤炭运价为5.0美元/吨，周环比-1.2%；美西-中国北方港口粮食运价为22.99美元/吨，周环比-0.4%。干散货运价上周整体变动幅度不大。油运方面，原油运价指数周环比-1.6%，成品油运价指数周环比-8.2%，仍处于底部。

全球股市表现

上周美股在短暂反弹后再次收跌，美国三大股指均连续三周下跌。道琼斯工业指数周跌-8.22点，周跌幅-0.03%，报27657.42点；纳斯达克指数周跌-60.26点，周跌幅-0.56%，报10793.28点；标普500周跌-21.50点，周跌幅-0.64%，报3319.47点；欧洲方面，欧洲三大股指全线收跌。英国富时100周跌幅-0.42%，报6007.05点；法国CAC40周跌幅-1.11%，报4978.18点；德国DAX周跌幅-0.66%，报13116.25点；亚洲方面，亚太股市也多数走低。日经225周跌幅-0.20%，报23360.30点；恒生指数周跌幅-0.20%，报24455.41点；国内方面，国内基本面加速修复， A股整体震荡上行。上证指数周涨77.74点，周涨幅2.38%，收于3338.09点，日均成交量达214.25亿股(2.14亿手)；深证成指周涨302.14点，周涨幅2.33%，收于13245.09点，日均成交量达381.73亿股(3.82亿手)。上周板块方面，申万一级行业基本下跌。其中综合成分和农林牧渔板块周跌超10%，分别为-13.05%和-10.34%，通信行业周跌幅-7.8%，位列申万一级行业周跌幅第三。28个申万一级行业中，仅银行周涨0.02%居于周涨幅榜首。钢铁与房地产行业周跌幅较其他行业较小，分别为-0.09%、-1.62%。美国国债方面，上周美联储会议延续了鸽派信息，维持基准利率在0%~0.25%区间不变并暗示未来3年内不加息，但上调了今年的美国GDP增长预测。

周期品

煤炭

煤价上周继续明显上涨，CCI5500指数收593、周涨16元。需求端，近期高温天气进一步消退，而且水电出力再度回升，日耗继续回落。但供给端继续偏紧，除了前期鄂尔多斯月初煤管票宽松不及预期外，倒查20年影响持续、民营矿受限较大，前期国有大矿为保供给、有一定超产，而进入淡季后超产部分退出，故短期内供应偏紧。近期市场传言发改委开会保供、有可能放松进口，但目前消息及具体落实情况有待观察。短期来看，供给压力预计仍将偏紧，煤价预计仍将稳中上涨为主。

钢铁

钢价上周继续回落，主要受铁矿石价格继续高位回落影响。需求端近期随着高温多雨天气逐步过去，市场向好预期提升，但实质进展较慢；不过十一节前可能存在一定补库存需求。库存略有回落、且仍处于相对高位。当前市场继续处于“高成本、高库存、高供给”状态，需要等待钢材需求进一步季节性实质性回暖后，钢价上涨幅度有望提升，短期可能仍以成本推动的高位震荡为主。

有色

电解铝上周价格有所上涨，但仍然在14500-15000之间震荡。氧化铝价格持平，价差回升。电解铝库存低位震荡回落。后期来看，供给预计继续增加，但需求受经济复苏推动、预计稳中有升；价格再上涨空间有限，但有望保持高位震荡。

水泥

上周全国水泥价格继续回升，主要区域基本上行为主，延续季节性反弹趋势，上涨幅度略有加速。

农业

畜牧业

内蒙古、河北等10个奶牛主产省份生鲜乳平均价格3.85元/公斤，比前一周上涨0.8%，同比上涨3.8%。原奶价格近期大幅回升，从2020年5月底开始，已经连涨4个月，接近年初高位，9.18日乳制品原料企业恒天然公布了财年业绩，其中2020财年中国牧场原奶平均售价为3.91元/公斤，创下5年来的最高，同时上涨的奶价也引发了奶牛价格的随之大涨。近期养殖热情有所恢复，需要持续关注产能扩张的进度。

本周各品类国鸡价格仍然承压，目前快速类国鸡（白羽肉鸡）依旧在盈亏平衡点附近，其他品类的鸡养殖仍只有薄利。目前看由于供给量仍然较大，猪肉价格下跌以及临近双节的冷库肉投放，价格仍然会承压。

上周全国外三元生猪周均价为35.35元/公斤，周跌2.8%，同比涨幅持续滑落至23.7%，周内猪价依旧是震荡下跌。本周玉米及豆粕价格均微涨，饲料价格也出现上调，自配料成本环比增加1.8%，同比增加13.4%，全国猪粮比由上周的15.65降至15.06，养殖利润相比上周明显减少，自繁自养头均盈利目前为2363元/头，比上周下降137元/头，专业育肥头均利润为605元/头，相比上周下降16.7%。本周市场出栏体重及出栏量来看，企业出栏量继续加大，且下半月出栏计划仍有可能加大。目前临近中秋、国庆双节，国家储备肉的投放力度还持续有加大的可能，短期内整体供应形势可能会偏宽松，猪价不会很乐观。

化工

石油

布油近月43美元，反弹3.1美元，WTI对布油折价1.8美元，未来6个月升水1.7美元，沪油对布油贴水1.8美元。美国原油产量快速回升到飓风影响前1090万桶/天的水平，比历史峰值低220万桶/天，钻机数量继续维持不变；原油和成品油库存均小幅回落。最新一些石油交易商又开始短期租用油轮，引发市场对于四季度浮仓又会被迫增加的悲观猜想，因为现在原油远月对近月的差价不足以支撑租船囤油的主动套利。另外BP最新一期能源展望中，再次表达石油需求持续增长的时代已经结束的观点，公司预判最乐观的局面是未来20年原油需求维持在1亿桶/日的水平，中性预测是30年后需求降低50%。

成品油

地炼开工率本周未更新，不过1-8月国内原油平均日加工量达1320万桶，比去年同期提高3.2个百分点，考虑到需求和出口变弱，国内成品油库存压力是很大的。上周炼油价差水平回落，不过依旧比19年均值高27元/吨原油；原油价格短期回落到再次触发成品油地板价保护机制的临界位置，但持续时间短，暴利窗口难打开。

炼化

石脑油对原油溢价水平维持在疫情前的水平，裂解价差继续回升，比19年均值高60.7美元，炼化初级产品保持较好的盈利水平。PDH原料方面，8月以来由于进口增加、国内炼油厂产量增加，加上需求疲软，使得中国主要批发码头的液化石油气库存比历史同期水平高出20至30个百分点，库存水平接近70%，价差得以小幅回升到460美元，比19年差价均值高121美元；但终端价格也有回落，聚烯烃与单体价差回落到885元/吨，比19年均值低318元；总体来说，丙烷脱氢的盈利比19年均值高321元。MTBE开工率维持在50%左右，价差维持在700元，比2019年均值低466元，预计在成品油库存压力去化下，MTBE等调油组分的景气维持低迷。苯乙烯价差小幅回升到777元/吨，比19年价差均值低1206元/吨，无法覆盖边际加工成本。

化纤

PX价格未受油价影响，PX-石脑油价差回升到165美元左右，比19年均值低210美元；PTA-PX价差回落到530元/吨，比2019年均值低421元/吨；长丝价差维持在750元/吨，比2019年均值低526元/吨，长丝POY库存天数维持在四周半水平。

煤化工

受海外部分装置停产影响，甲醇价差近期持续回升，终于回升到19年均值以上，目前为640元/吨，比2019年均值高82元/吨，但油价已经在低位，不利于甲醇价格继续回升；醋酸利润维持在520元/吨，比2019年均值低212元/吨。

化肥

山东地区尿素价格小幅回升到1715元/吨，原料烟煤末煤陕西坑口价回升到522元/吨，吨现金流563元。

盐化工

氯碱近期无明显变化，山东地区烧碱维持在420元/吨的低位，华东地区PVC价格继续受电石价格推涨，小幅回升到6700元/吨。

轻工

造纸包装

本周铜版纸供需基本平稳，纸厂宣布分两次提价500元/吨，实际成交价格暂稳。纸厂旺季提价意料之中，情理之外，但当前总体需求仍然不旺，纸厂及渠道库存相对偏高，提价难度较大，APP、晨鸣等四大主流厂家中APP能否坚持提价将对提价是否落实具有重要的影响。双胶纸厂交投和价格与铜版纸类似，龙头涨价意愿强烈，后续主要看进口纸冲击是否能够减弱。白卡纸仍然是小幅上涨，库存控制良好。箱板瓦楞纸随着节假日增多带来部分节日需求，下游包装厂订单好转，出货改善；本周纸厂仍然有涨价意愿，但实际成交价格暂稳，有些中小厂商仍然在消化库存。中期来看玖龙和山鹰的新产能投放仍对市场会有持续的压力。

纺织

因新疆棉禁令解除，市场信心有一定修复，棉纱期货连续两日收涨，目前整体市场价格持稳。因下游新订单持续性不足，纺企仍以消耗库存为主，库存水平继续下降，开机维持低位。

汽车

乘用车

"截止13日，8月汽车零售同比增长24%，批发同比增长11%，表现较好。8月，汽车制造业工业增加值同比增长14.8%，1-8月，汽车制造业工业增加值同比增长2.8%，与1-7月相比，增速提升1.7个百分点。"

消费

数据

据海口海关统计，在截至8月31日的两个月内，海南全岛离岛免税销售收入达到55.8亿元，同比增长222%。其中8月离岛免税销售规模为30.9亿元，同比增长217.6%，客单价已达6900元，比去年底增长近1倍。

8月份，社会消费品零售总额33571亿元，同比增长0.5%，增速年内首次由负转正；环比增长1.25%。按消费类型分，餐饮收入3619亿元，同比下降7.0%；商品零售29951亿元，增长1.5%。1-8月份，社会消费品零售总额238029亿元，同比下降8.6%，降幅比1-7月份收窄1.3个百分点。8月份，按经营单位所在地分，城镇消费品零售额29273亿元，同比增长0.5%；乡村消费品零售额4298亿元，增长0.7%。

分品类看，剔除汽车品类，其他品类当月社零同比下降0.6%，降幅环比收窄。8月份，通讯器材类、化妆品类、金银珠宝类、汽车类商品分别增长25.1%、19.0%、15.3%、11.8%。

分渠道看，网上零售持续增加。1-8月份，全国网上零售额70326亿元，同比增长9.5%，比1-7月份加快0.5个百分点；其中，实物商品网上零售额增长15.8%，比1-7月份加快0.1个百分点，占社会消费品零售总额的比重为24.6%。

家电

产业在线8月空调数据，8月空调行业总产量1059万台，同比增长3.3%，总销量1055.9万台，同比增长2.8%，其中内销出货量735.3万台，同比增长0.9%；出口320.6万台，同比增长7.5%。分公司看，格力、美的、海尔内销同比均有小幅上升，海信和奥克斯同比降幅显著。内销市占率方面，格力、美的、海尔同比提升，CR3集中度进一步提升。外销方面，美的、海尔销量同比增速上升，海尔环比增速显著上升，其余各品牌环比增速均有下滑。

根据奥维周度907-913数据显示，线上方面大部分品类销额增速放缓。线下方面大部分大家电销额增速转负为正。

食品饮料

汾酒于9月9日在北京长城居庸关举行新品发布会，青花汾酒30复兴版正式亮相，定价1099元/瓶，将弥补青花系列在千元价位带的空白。

奢侈品

意大利奢侈品集团Prada首席执行官Patrizio Bertelli对路透社表示，自3月底集团中国门店恢复以来，销售复苏速度加快，随后几个月的销售增长高达60%以上，年初至今销量已远超去年的水平，今年Prada七夕臻选系列销量更是创下历史记录，预计未来几个月可以保持同样的趋势。

零售

步步高拟投资80亿元在张家界新建步步高新天地项目，计划六年建成，体量可比长沙梅溪湖项目。29.11，马上消费金融申请A股上市获批，物美是其第三大股东，另外物美和步步高通过简介持有期第一大股东重百的股份也会间接受益。

医药

9月11日，中共中央政治局常委、国务院副总理韩正10日主持召开药品和高值医用耗材集中带量采购工作座谈会，14日国家组织高值医用耗材联合采购办公室在天津成立，冠脉支架是首批带量采购品种。

9月11日，国家药监局、国家知识产权局发布了《药品专利纠纷早期解决机制实施办法（试行）征求意见稿）》，探索国内专利链接制度，为了鼓励仿制药高质量发展，对首个专利挑战成功且首个获批上市的化学仿制药申请人就措施鼓励，在12个月内不再批准其他相同品种的化学仿制药上市。

新一轮医保目录调整初审名单公布，多种重磅创新药纳入目录。本轮医保目录调整初审共有751个品种通过审查，主要包括12个纳入新冠肺炎诊疗方案品种、11款纳入基药目录的品种、28款鼓励仿制或临床急需品种、3款国家集采中选品种，近200个2015年后获批或适应证发生变化的产品，近500个纳入5个以上省级医保目录的品种。医保目录调整工作进度符合预期，多种重磅创新药纳入目录，例如已上市的8个PD-1/PD-L1类药物本次调整后均已纳入医保目录，武田的ADC药物维布妥昔单抗、诺和诺德的德谷门冬双胰岛素、礼来的GLP-1药物度拉糖肽等均在调整名单之列。医保目录调整已进入常态化，临床治疗效果优秀的创新药纳入医保目录有利于实现快速放量和惠及广大基层患者。

建筑

8月广义基建投资（含水电燃气）当月同比7.0%，较上月下滑0.7个百分点；1-8月广义基建累计同比2.0%，较上月提高0.8个百分点。分行业看，1-8月电热燃水投资累计同比18.4%，较1-7月上升0.4个百分点；交运仓储和水利环境设施投资累计同比分别为1.7%和-2.9%，较1-7月上升0.8和0.9个百分点。交运仓储中，铁路和道路投资累计同比分别为6.4%和2.9%，较1-7月加快0.7和0.5个百分点。8月基建数据弱于预期，增速连续三个月下滑，今年全年累计10%以上增速概率不大，估计仍处于5%左右的增速范围。

房地产

近日，旭辉集团与新加坡政府投资公司（GIC）签订投资协议，成立一个总规模为人民币70亿元的投资平台，以合作开发位于中国长三角区域主要城市的住宅项目。旭辉集团与GIC将分别出资51%及49%的股权。这是继今年1月旭辉领寓与GIC共同设立5.7亿美元长租公寓投资平台之后，双方再次携手合作。

融资“三条红线”已在12家房企试点实施；

银保监会银行检查局副局长朱彤9月14日在新闻通气会上表示，房住不炒政策得到有效贯彻，银保监会持续开展30多个重点城市房地产贷款专项整治，加大对首付贷、消费贷资金流入房市的查处力度，引导银行资金重点支持棚户区改造等保障性民生工程和居民合理自住购房需求，保障性安居工程贷款余额稳步增长，房地产金融化、泡沫化倾向得到有效遏制。

天猫宣布与合作伙伴易居联合推出“天猫好房”；

成都出台“房产新政15条”，坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位；广州颁布金融支持湾区66条措施，鼓励开展房地产REITs试点等；深圳将建立涵房地产买卖、租赁信息平台，建合理价格引导机制；中山翠亨新区出台21条人才新政，未来三年筹建5000套人才公寓，免租期最高10年。

房地产销售继续强劲回升，单月增速达13%以上。本轮地产销售偏强和上半年需求后置、经济预期好转、资产型通胀预期均有关系。考虑到待售/单月销售比2019年来基本稳定，地产投资内生趋势目前大致稳定。地产销售面积增速从-5.8%收缩至-3.3%，隐含的单月销售增速为13.7%，较上月的9.5%继续上升。本轮地产销售偏强一则源于上半年受渠道约束的需求后置；二则源于二季度后经济和收入预期好转；三则源于疫后全球货币供应偏高导致的资产型通胀预期。地产投资当月增速为11.8%，新开工单月略弱，为2.4%（上月11.3%）。当前偏高的投资后续可能有短期回落，但考虑到待售/单月销售比2019年来基本稳定（季度均值在3.5倍附近），开工和投资内生趋势应大致稳定。上周（20/09/12-20/09/18）主流45城一手房成交652万平，环比-5%；其中，一二线环比-1%、三四线环比-18%；9月截至上周累计一手房月成交同比+13%，较8月下降5pct；其中一二线同比+20%、三四线同比-8%，分别较8月-1pct和-14pct。上周14个重点城市二手房成交159万平米，环比-3%；9月截至上周累计成交同比+31%，较8月上升14pct。库存方面，上周15城推盘354万平米，环比+5%；对应周成交/推盘比0.66倍，低于5-8月的0.95倍、0.87倍、1.00倍、0.89倍。截至上周末，15城可售面积为9,292万平米，环比+1.3%；3个月移动平均去化月数为8.6个月，环比上升0.2个月。

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