权益策略

本周全球消息包括美国法院叫停美国政府对TIKTOK的禁令；美国商务部发函给相关公司，要求对中芯国际暂停供应特定产品和技术；习主席在联合国成立大会上发言，强调中国不赞成脱钩，也无意称王称霸；中印双方会谈停止向冲突一线增兵。美联储整体表态相对偏鸽；中国国内8月份工业企业利润数据抢眼；全球疫情第二波似有再起的意味，主要国家感染人数出现大幅反弹。不过全球市场整体表现平稳，国内市场震荡加剧。道琼斯指数全球宽幅震荡后收跌1.75%；纳斯达克指数则全周上涨1.11%；国内上证指数全周下跌3.56%，创7月中旬以来的新低，基本回到了7月初突破后的起点位置；沪深300指数全周下跌3.53%，表现优于上证指数；恒生指数全周下跌4.99%，创5月中旬以来的新低，今年以来目前下跌18%。分板块来看，本周跌幅最大的为有色金属行业，下跌7.2%，跌幅超过5%的行业包括有色金属、建筑材料、汽车、公用事业、房地产；跌幅小于2%的行业则包括纺织服装、休闲服务、医药生物，其中医药生物行业全周上涨0.9%，成为唯一上涨的行业。展望未来，短期市场震荡的区间底部基本在目前点位附近，后续行业继续出现分化概率大，部分具有成长性和真实业绩的企业，在未来一段时间内将较大概率呈现震荡上行的局面，而高估值而无业绩支持的企业，会由于做多动能消耗后，最终回到起点附近。我们将继续持有成长性好的行业龙头和二线蓝筹，密切关注转型期经济的特点，优选个券，努力创造良好的绝对和相对收益。

宏观与策略

宏观数据

9月25日，富时罗素在其全球债券市场可参与程度国家分类审核中，将中国由Level1提升到Level2，意味着中国国债获得进入全球债市旗舰指数（WGBI）的资格。不过还须在2021年3月的中期审核中得到确认，正式纳入时间预计将于2021年10月开始。疫情以来，海外各国大幅宽松，中国央行宽松幅度相比于欧美明显偏低，再加上国内经济复苏较好，故中国与海外债券利差自3月以来持续走扩；近期中国与美国10Y国债利差已升至240bp附近、与德国10Y国债利差升至360bp附近、与英国10Y国债利差升至280bp附近，均为历史高位。此外，近期人民币汇率亦稳中有升；监管部门关于债市对外开放政策频出，便利境外投资者参与中国债券市场。故自年初以来，境外机构对中国债市的配置和参与程度持续加码。总的来说，纳入WGBI是对中国债市开放程度的认可和背书、将进一步增强人民币债券市场的吸引力。不过当前阶段看象征意义尚大于实际影响，一方面，当前外资流入节奏取决于中国债市制度型开放进程和全球市场环境，WGBI纳入中国国债更多是顺应了当前大环境下外资增配人民币债券的潮流；另一方面，正式纳入WGBI尚须等到明年10月。

进出口

2020年8月当月全国港口货物吞吐量为12.9亿吨，同比+7.2%，较7月+6.0%的同比增速提高1.2个百分点；前八月货物吞吐量为92.9亿吨，同比+2.2%，较前7月+1.4%的增速提高0.8个百分点。分贸易类型来看，8月内贸表现优于外贸，8月当月内贸货物吞吐量为8.9亿吨，当月同比+7.8%，增速较7月+4.2%的同比增速提高3.6个百分点；前8月内贸货物吞吐量为63.3亿吨，同比+1.5%，较前7月+0.5%的同比增速提高1个百分点。外贸货物吞吐量为4亿吨，当月同比+5.9%，增速较7月+10%的同比增速环比下降4.1个百分点。8月当月全国港口集装箱吞吐量为2406万标准箱，当月同比+6.4%，较7月+4.6%的增速提高1.8个百分点。前8月全国港口集装箱吞吐量为16807万标准箱，同比-2.5%，较前7月-3.8%的降幅缩窄1.3个百分点。2020年前8月，广西沿海港口货物吞吐量同比+19.4%，集装箱吞吐量同比+34.6%。

SCFI=1422，周环比+0.9%，增速有所放缓，除澳新、南美两条航线运价提升大于5%以外，其他航线运价变化不大。

BDI=1667，周环比+28.6%，上周干散货运价回升明显，好望角型船运费抬升最大。西澳-青岛铁矿石运价为8.71美元/吨，周环比+23%；进口煤炭运价指数周环比+4%；粮食运价稳定，美西-中国北方港口粮食运价为23.1美元/吨，周环比+0.5%。油运方面，原油运价指数周环比-1.6%、成品油运价指数周环比-7.4%。

财政

1-8月，一般公共预算收入同比-7.5%，前值-8.7%。8月当月财政收入同比5.3%，前值4.3%，税收收入7.0%，前值5.8%。8月，增值税、消费税、个人所得税和企业所得税同比增速分别为3.7%、1.5%、17.5%和14.1%，增值税、企业所得税拉动较为明显。1-8月，一般公共预算支出同比-2.1%，前值-3.2%；8月，一般公共预算支出同比8.7%，前值18.5%，环比回落。社会保障和就业同比增速较7月下降53.5个百分点，卫生健康较7月下降32个百分点，而其他方面的支出虽有增长但略低于预期。1-8月财政支出达到预算安排的60.5%，前值53.9%，去年同期65%。支出放缓，财政资金有所淤积，后四月预计一般预算支出平均在15%左右才能完成预算目标。1-8月全国政府性基金收入同比2.3%，前值1.2%，国有土地使用权出让收入同比9%，前值7.9%，8月单月土地出让收入14.6%，前值20.2%。土地出让金拉动政府性基金收入持续回升。1-8月全国政府性基金相关支出同比21.1%，前值19.2%。

资金

上周央行公开市场全口径净投放5000亿元。本周（9月28日至9月30日）央行公开市场将有4000亿元逆回购到期，其中周一至周三分别到期1000亿元、2000亿元、1000亿元，无正回购和央票等到期。9月25日，R001加权平均利率为1.0967%，较上周跌115.86个基点；R007加权平均利率为1.968%，较上周跌67.46个基点；R014加权平均利率为3.1775%，较上周涨30.32个基点；R1M加权平均利率为2.9669%，较上周涨29.52个基点。另外，9月25日利率互换收盘曲线各关键期限利率较上次多数上行，其中，Shibor3M利率互换收盘曲线1年期上行4BP，收于2.92%，5年期下行约1BP，收于3.39%；FR007利率互换收盘曲线1年期上行约2.25BP，收于2.4625%，5年期上行4BP收于2.8350%。近期来看，9月下半月央行通过14天逆回购投放的数量和频率明显较高，对流动性的呵护态度依旧。反映银行间流动性的DR001和DR007中枢值均有所下降，资金面较为宽松，后续同业存单利率上行空间也较为有限。在没有降准的情况下，央行通过公开市场操场来为银行间市场补充流动性。需关注节后央行如何对冲到期流动性。从中期来看，第四季度在国内疫情得到有效控制下，经济将延续复苏态势至年底，货币政策并非会转向大幅宽松，而是会搭配公开市场操作和为市场提供中长期流动性的MLF投放，防范流动性风险。预计未来货币政策将会加大与财政政策、产业政策的配合力度，促进资金更精准地直达实体。

上周五美股尾盘拉升，多数收涨，但全周来看则依然下跌为主。道琼斯工业指数周跌-483.46点，周跌幅-1.75%，报27173.96点；纳斯达克指数周涨120.28点，周涨幅1.11%，报10913.56点；标普500周跌-21.01点，周跌幅-0.63%，报3298.46点，道指和标普500指数连跌四周；欧洲方面，欧洲疫情反弹，三大股指上周也是继续全线下跌。英国富时100周跌幅-2.74%，报5842.67点；法国CAC40周跌幅-4.99%，报4729.66点；德国DAX周跌幅-4.93%，报12469.20点；亚洲方面，亚太股市周五普遍收涨，但全周依然多数走低。日经225周跌幅-0.67%，报23204.62点；恒生指数周跌幅-4.99%，报23235.42点；国内方面，临近国庆中秋黄金周，节前市场成交持续缩量，人气低迷，北向资金上周连续5个交易日净流出， A股整体震荡下跌。上证指数周跌-118.67点，周跌幅-3.56%，收于3219.42点，日均成交量达194.25亿股(1.94亿手)；深证成指周跌-430.92点，周跌幅-3.25%，收于12814.17点，日均成交量达330.46亿股(3.30亿手)。上周板块方面，申万一级行业普遍下跌。其中有色金属成份、汽车成份、房地产成份领跌，周跌幅分别为-7.31%、-6.84%和-6.13%，而纺织服装成份、休闲服务成份周跌幅较其他行业较低，分别为-0.09%和-1.33%。28个申万一级行业中，仅医药生物成份有所上涨，涨幅为0.98%。美国国债方面，上周欧洲多国疫情持续恶化导致市场避险情绪升温，全周美债收益率大幅下行；上周五1年期收于0.12%，较上周下行1BP；3年期收于0.15%，下行1BP；5年期收于0.26%，下行3BP；10年期收于0.66%，下行4BP；30年期收于1.40%，下行5BP。

周期品

煤炭

煤价上周继续上涨，CCI5500指数再度站上600、周涨7元。总体情况基本如前期。需求端，近期高温天气进一步消退，而且水电出力再度回升，日耗继续回落；短期内电厂采购意愿不强、库存也持续下行。而供给端则继续偏紧，内蒙产区倒查20年影响持续、民营矿受限较大；进口限制依然没有放松。虽然近期市场传言发改委开会保供、有可能放松进口，但目前消息具体落实情况存疑。短期来看，供给压力预计仍将偏紧，煤价预计仍将稳中上涨为主；后期则须关注入冬前电厂补库存需求增量和发改委保供给放松幅度哪个更强。

钢铁

钢价上周继续回落，主要受铁矿石价格继续高位回落影响。需求端旺季预期接近落空，节前补库存需求不强，需求仍以观望为主。当前市场继续处于“高成本、高库存、高供给”状态，短期内可能仍以成本推动的高位震荡为主。

有色

电解铝上周回落明显，收14280、周跌500元左右，不过整体仍然在14500附近波动。上周回落主要受欧洲疫情再度发酵、美元指数大幅反弹影响，此外新增产能持续投放。不过库存继续低位下行。总的来说，当前基本面依然有利于铝价维持高位震荡，预计短期情绪冲击释放后，仍将以震荡为主。

水泥

上周全国水泥价格继续回升，主要区域基本上行为主，延续季节性反弹趋势，上涨幅度继续保持较高水平。

电力

新能源发电

2020年1-8月光伏新增发电容量15.17GW，同比上升1.5%，其中八月份装机2.08GW，环比下滑29.3%，同比增长39.6%2020年1-8月风电新增发电容量10.04GW，同比下降9.5%，其中八月份装机1.48GW，同增80.5%，环比下降33.9%。

价格稳定。由根据PV infolink的报价，多晶硅料环节：单晶用料94元/kg，环比持平；多晶用料67元/kg，环比持平；硅片环节：单晶硅片3.05元/片，环比持平；金刚线多晶硅1.6元/片，环比上周持平。电池片环节：多晶电池0.576元/W，环比持平；Perc单晶电池0.865元/W，环比持平；双面Perc电池0.865元/W，环比持平；组件环节：多晶275/330W组件1.3元/W，环比持平；单晶组件320-330W/385-400W1.52元/W，环比下降0.02。隆基与通威达成战略合作：1）硅料供需合作：隆基和通威签订每年10.18万吨硅料长单，互相优先采购与供应；2）增资永祥新能源（21年末7.5万吨硅料），12亿增至28亿，股东持股不变（永祥85%/隆基15%）、隆基拟参股云南通威（21年末4万吨硅料），注册资本16亿，持股隆基49%/通威51%。

农业

畜牧业

本周10个奶牛主产省份生鲜乳平均价格3.86元/公斤，比前一周上涨0.3%，同比上涨4.0%。奶价整体仍然保持加速上涨的格局。目前连续上涨已经超过4个月。

9月最后一周全国外三元生猪周均价为33.87元/公斤，周下跌4.2%，跌幅加剧，同比增幅由上周继续回落至17.3%，周内猪价持续下跌。本周玉米价格微涨，豆粕价格微跌，自配饲料成本微增0.3%，猪粮比由上周的15.06降至14.35。猪价加速下滑对养殖利润造成较大影响，本周外三元生猪自繁自养头均盈利2188元/头，比2019年盈利最高峰的10月最后一周减少31.9%。专业育肥头均利润为496元/头，相比上周下降18.0%。短期来看，部分养殖场仍在推进出栏速度，市场生猪供给整体较为充足，但是由于北方地区价格下跌过快，多主产省份出栏均价跌至31.0元/公斤上下，养殖端扛价心态增强。叠加下周将会开启国庆中秋双节备货，屠宰量或将有一定提升，因此预计未来一周猪价将会出现短时反弹。

化工

石油

原油维持震荡，布油近月41.8美元，回落1.2美元，WTI对布油折价1.8美元，未来6个月升水1.9美元，沪油对布油贴水2.4美元。美国原油产量小幅回落到1070万桶/天的水平，比历史峰值低240万桶/天，钻机数量小幅回升；原油和成品油库存继续双双回落，尤其成品油库存已经回落到历史同期均值附近；国内浮仓也在上周大幅回落，自最高点累积回落20%，不过相对历史同期依旧非常高，所以贴水依旧较高。

成品油

地炼开工率维持在73.0%，比2019年年均高10.8%；上周炼油价差水平回落，比19年均值低30元/吨原油。

炼化

石脑油对原油溢价水平近期较为稳定，裂解价差继续回升，比19年均值高78.3美元。PDH价差小幅回升到468美元，比19年差价均值高129美元；聚烯烃与单体价差维持在885元/吨，比19年均值低318元；总体来说，丙烷脱氢的盈利比19年均值高376元。总体上，炼化初级产品近期保持较好的盈利水平。MTBE开工率维持在50%左右，价差小幅回升到770元，比2019年均值低396元，预计在成品油库存压力去化下，MTBE等调油组分的景气维持低迷。苯乙烯价差小幅回落到640元/吨，比19年价差均值低1343元/吨，无法覆盖边际加工成本。

化纤

PX-石脑油价差小幅回落到150美元左右，比19年均值低225美元；PTA-PX价差回落到470元/吨，比2019年均值低481元/吨；长丝价差小幅回升到820元/吨，比2019年均值低456元/吨；长丝POY库存天数小幅回落，但依旧在四周以上。

煤化工

甲醇价差小幅回落到570元/吨，比2019年均值高12元/吨，甲醇得益于良好的MTO需求，整体市场有一定复苏。醋酸利润维持在540元/吨，比2019年均值低192元/吨。

化肥

山东地区尿素价格小幅回落到1690元/吨，原料烟煤末煤陕西坑口价回升到533元/吨，吨现金流小幅回落到533元；当季农业对尿素需求少，仅少量备肥和工业需求支撑，供需相对“恶化”。

盐化工

山东地区烧碱维持在420元/吨的低位，华东地区PVC价格小幅回落到6640元/吨。不过，海外市场多套PVC装置停产，供应紧张推涨价格，国内企业进口量增多；商务部对原产于美国的进口聚氯乙烯进行反倾销立案调查，预计近期PVC市场价格依旧维持相对强势。

轻工

造纸包装

文化纸方面：本周铜版纸大厂继续宣传提价，终端需求略有改善，纸厂库存有所下降，但是实际执行价格基本仍是稳定，9月底落实300元/吨的提价基本上问题不大，但是10月份是否可以继续落实提价难度估计较大。双胶纸和铜版纸情况类似，国内大厂开始宣传提价，贸易商也开始试探性的提价，市场整体是稳中向好。包装纸方面，白板白卡纸整体市场处于上涨态度，尤其是白卡纸，在市场整体需求稳定的背景下，持续大幅提价主要是由于行业格局改变，寡头垄断格局下，纸厂的议价力大幅提升。箱板瓦楞纸本周出货良好，部分市场略有上涨，当前整体市场需求较好，但是随着十一长假和年底购物节的到来，新增产能近期释放很多，个别纸厂开始出现库存压力的加大，后续对于纸厂提价可能会产生较大的阻力。

汽车

乘用车

截止20日，9月汽车零售同比增长12%，批发同比增长11%，增速与前两周持平。8月规模以上工业企业利润，汽车行业利润同比为55.4%，前值为125.3%，1-8月累计同比1.5%。

消费

家电

海关数据显示，2020年8月，中国出口空调244万台，同比+14.3%；1-8月累计出口3768万台，同比+12%。8月出口冰箱726万台，同比+68.9%；1-8月累计出口4242万台，同比+20.3%。8月出口洗衣机218万台，同比+13.2%。8月出口液晶电视1111万台，同比+22.3%。

产业在线数据，8月格力、美的内销市占率分别为44.9%、31.3%。1-8月累计，格力、美的内销占有率为32.7%、32.4%。8月是春节后以来首次格力的单月内销市占率、年初至今累计内销市占率超过美的。格力内销出货放量主要靠董明珠8月洛阳直播，当日完成101亿元的销售额。

奥维云网（AVC）推总数据显示，2020年8月线下冰箱市场零售额为52亿元，同比下降10.3%。零售量142万台，同比下降5.6%。2020年8月线下洗衣机市场零售额31亿元，同比下降15.9%，零售量110万台，同比下降20.3%。根据监测数据显示，行业均价受洗烘一体机结构性增长拉动，同比增长5.8个百分点，线下5K以上高端市场份额提升近6个百分点。空调8月份新冷年开盘，环比上月，线下规模降幅收窄。2020年8月份空调线下市场零售量规模为234.0万套，同比下降8.6%，零售额规模为80.6亿元，同比下降10.1%，行业均价为3443元，同比下降1.6%。2020年8月小家电（电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、料理机、榨汁机、电水壶）线下市场零售额为16.2亿元，同比-38.8%。

奥维云网（AVC）线上推总数据显示，2020年8月冰箱线上市场零售量为196万台，同比增长13.7%，零售额为36亿元，同比增长19.0%。2020年8月线上洗衣机市场零售量168万台，同比上涨9.4%；零售额23亿元，同比增长11.9%。监测均价上涨3.8个百分点，其中洗烘一体均价同比上涨15.5%，成为均价上涨的主要拉动力量。空调818活动完美收官，线上规模大幅增长。根据奥维云网（AVC）推总数据显示，8月份空调线上市场零售量规模为222.3万套，同比增长29.1%，零售额规模为61.2亿元，同比增长30.1 %，行业均价为2754元，同比增长0.7%。产品结构方面，变频产品零售额占比为86.1%，同比提升25.1%。品牌方面，本月TOP2品牌市场集中度为54.9%，同比提升4.7%。2020年8月小家电（电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、料理机、榨汁机、电水壶）线上市场零售额为19.3亿元，同比下降3.6%。

9月25日，美的与OPPO在深圳共同宣布升级战略合作伙伴关系，美的智能家电与OPPO手机自动发现、极速配网。当客户同时拥有美的智能家电和OPPO手机，无需下载APP，只需轻轻一按，就可实现手机与全屋智能家电的连接。此外，通过与OPPO ColorOS系统深度打通，所有接入手机的美的智能设备均可使用OPPO Breeno语音功能进行远程操控。9月24日，OPPO新兴移动终端事业部总经理易炜在2020OPPO开发者大会中宣布，即将于今年10月首次发布OPPO智能电视，OPPO成为又一以大屏电视为重要入口抢占IoT赛道的手机企业。

服装

统计局：1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额37,166.5亿元，同比下降4.4%，降幅比1-7月份收窄370个基点。8月份，规模以上工业企业实现利润总额6,128.1亿元，同比增长19.1%，增速比7月份回落50个基点。1-8月份，规模以上纺织服装、服饰业收入8,198.9亿元，同比下滑14.4%，净利润350.8亿元，同比下滑25.6%。

在截至8月31日的第一财季内，Nike集团收入同比下跌0.6%至106亿美元，超过市场预期的91.45亿美元，毛利率为44.8%，净利润为15.2亿美元，远超预期。该集团表示，期内电商业务增幅高达82%，抵消了批发业务和直营门店收入的下滑，大中华区和EMEA地区的收入恢复上涨，分别录得6%和4.9%的增幅。

零售

9.21日，居然之家的定增获批通过。

9.24日，名创优品向美国SEC提交了公开招股书，计划募资1亿美元。本次IPO之前，创始人叶国富持股比例80.8%，高瓴资本和腾讯各持股5.4%。

9.25日，新城控股旗下又有两座吾悦广场开业，即昆明呈贡新区和兴化两个项目，9月份吾悦广场有8家新店开业，预计今年四季度，吾悦广场还有20家开业，整体仍然保持非常高的开店节奏。

银泰集团对外表态疫情后高端商业中心的客流量和销售额在快速恢复，8月份银泰旗下比较高端的IN品牌商业，杭州店同比增幅高达61%，其中奢侈品销售同比增幅高达137%，国际一线化妆品品牌同比增速达到82%，成都in99店开店首月销售额破亿，北京两家门店也已经实现同比两位数的增幅。

房地产

中国恒大发布声明，网上流传有关恒大重组情况谣言，系凭空捏造，公司已向公安机关报案；截至9月24日公司累计实现销售5,049亿元，同比+11.4%；销售回款4521亿元，同比+51.3%；南国置业对电建地产重组方案，获国务院国资委原则上同意。

监管部门要求试点房企在2023年6月30日前完成降负债目标。此前市场消息显示，融资“三条红线”已在参与央行、住建部座谈会的12家房企试点实施，一份监管部门下发的《试点房地产企业主要经营、财务指标统计监测表》显示，监管部门要求试点房企每月15日前提交这一表格。据悉，该监测表共涉8项财务指标，分别为剔除预收款后的资产负债率、未剔除预收款的资产负债率、净负债率、现金短债比、权益口径购地金额、权益口径销售金额、近三年经营活动产生的现金流量净额是否连续为负、有息负债，其中涵盖了融资“三条红线”指标。“三条红线”规则，分别为剔除预收款后的资产负债率大于70%、净负债率大于100%，以及现金短债比小于1倍。西安住建局要求新建商品房项目须按比例配建公共租赁住房；深圳20年计划安排土地整备资金110亿元，新增实施改造任务9000亩；东莞首套房公积金最高贷款额度由120万降至90万，二套由80万调整为50万；长春楼市调控，首套房贷首付比例不低于30%（调整前公积金贷款不低于20%），二套由不低于30%升至不低于40%；上海颁布落户新政，交大复旦同济华师大应届毕业生可直接落户，博士、世界一流大学建设高校应届硕士符合基本申报条件即可落户；天津拟将积分落户申报指导分值由140分调整为110分。

上周（20/09/19-20/09/25）主流45城一手房成交735万平米，环比+9%；其中，一二线环比+15%、三四线环比-13%；9月截至上周累计一手房月成交同比+11%，较8月下降7pct；其中一二线同比+18%、三四线同比-12%，分别较8月-3pct和-17pct。上周14个重点城市二手房成交164万平米，环比-1%；9月截至上周累计成交同比+21%，较8月上升4pct。库存方面，上周15城推盘584万平米，环比+57%；对应周成交/推盘比0.53倍，低于5-8月的0.95倍、0.87倍、1.00倍、0.95倍。截至上周末，15城可售面积为9,580万平米，环比+3.0%；3个月移动平均去化月数为8.9个月，环比上升0.2个月。

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