权益策略

过去两周中，美国现任总统特朗普在总统候选人电视辩论后宣布新冠肺炎检测阳性，经过跌宕起伏的治疗后宣布出院正常工作，全球资本市场为之震荡，但是整体随着其身体状况稳定而走稳；在欧洲和其他地方，随着秋冬季的到来，新冠肺炎疫情出现大幅反弹的情况开始出现，对全球经济尤其是生产能力依然有较大影响。国内方面，整体经济数据表现优异，出口数据迅速恢复并有望继续新高，于此同时表现为人民币汇率大幅上升，央行紧急降低远期售汇业务风险准备金到0；地区层面深圳公布建设社会主义先行示范区方案；十一前恒大传出向政府“逼宫”重组事件，随着随后战投稳定，销售规模大幅增加等，整体有惊无险，但是市场收益率明显提升。过去两周全球市场整体走好，道琼斯工业指数上涨5.2%；纳斯达克指数上涨6.1%。国内方面，上证综合指数上涨1.64%，沪深300指数上涨2.52%，恒生指数上涨3.8%。分行业来看，涨幅最高的为电气设备行业，两周上涨9.5%，涨幅超过3%的行业包括机械设备、国防军工、汽车、视频饮料、医药生物、电子、计算机；涨幅小于1%的行业则包括建筑装饰、纺织服装、农林牧渔、房地产、非银金融、商业贸易、休闲服务和银行，其中银行业、商业贸易、休闲服务两周累计为下跌。展望未来，三季报出笼将奠定全年板块业绩走势，对个股的走势也将产生积极影响。预计后市正常上行概率大，在配置具有竞争优势的企业基础上，积极关注三季度和年报超预期的行业和个股。

宏观与策略

宏观数据

9月30日公布关方PMI数据，9月制造业于非制造业PMI均回升，制造业PMI为51.5，预期51.2，前值为51.0。非制造业PMI为55.9，前值55.2。生产指数和新订单指数为54.0%和52.8%，分别高于上月0.5和0.8个百分点。本月新出口订单指数和进口指数为50.8%和50.4%，分别高于上月1.7和1.4个百分点，今年以来首次升至荣枯线以上。原材料库存指数为48.5%，比上月回升1.2个百分点，从业人员指数为49.6%，比上月回升0.2个百分点9月份服务业商务活动指数55.2%，高于上月0.9个百分点，连续两个月上升。

9月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得54.8，较8月提高0.8个百分点，连续五个月处于扩张区间。9月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得53，较8月下降0.1个百分点。9月财新中国综合PMI下降0.6个百分点至54.5。

进出口

9月份，制造业PMI中，新出口订单指数和进口指数为50.8%和50.4%，分别高于上月的1.7和1.4个百分点，今年以来首次升至荣枯线以上。

SCFI=1438，环比+1.1%，除南美、澳新航线运价上涨超过5%外，其他航线运价稳定。

BDI=1892，环比+13.5%，十一期间运价仍处于较高位置：其中西澳-青岛铁矿石运价9.71美元/吨，环比+11.5%；进口煤炭运价指数环比+3.2%；粮食运价环比稳定。油运方面，原油运价指数环比-5.1%，成品油运价指数-7.0%，运价仍处于底部区间。

资金

上周美国三大股指集体走高，道琼斯工业指数周涨904.09点，周涨幅3.27%，报28586.9点；纳斯达克指数周涨504.92点，周涨幅4.56%，报11579.94点；标普500周涨128.69点，周涨幅3.84%，报3477.13点，其中纳指和标普500指数创三个月来最大单周涨幅；欧洲方面，欧洲三大股指也全线收涨。英国富时100周涨幅1.94%，报6016.65点；法国CAC40周涨幅2.53%，报4946.81点；德国DAX周涨幅2.85%，报13051.23点；亚洲方面，周五亚太股市收盘多数下跌，但全周来看则上涨为主。日经225周涨幅2.56%，报23619.69点；恒生指数周涨幅2.81%，报24119.13点；国内方面，上周五为中秋国庆长假后首个交易日，经过节前充分调整后，节后A股迎来开门红。上证指数周涨54.02点，周涨幅1.68%，收于3272.08点，日均成交量达188.33亿股(1.88亿手)；深证成指周涨381.81点，周涨幅2.96%，收于13289.26点，日均成交量达317.69亿股(3.18亿手)。美国国债方面，由于市场关注可能公布的一揽子经济刺激法案，且预期美国经济复苏将更加强劲，美债收益率大幅上行，其中10年期美债收益率创4个月以来新高，收益率曲线陡峭化；上周五1年期收于0.15%，较上周上行3BP；3年期收于0.20%，上行5BP；5年期收于0.34%，上行8BP；10年期收于0.79%，上行13BP；30年期收于1.58%，上行18BP。

国庆及中秋长假（10月1日至8日）央行公开市场累计有4700亿元逆回购到期，10月9日有900亿元逆回购到期，因此节后首个交易日央行公开市场净回笼5600亿元。本周（10月12日至16日）央行公开市场有1900亿元逆回购到期，周一至周五分别到期400亿元、1000亿元、500亿元、0元、0元，无正回购和央票到期；此外周五（10月16日）还有2000亿元MLF到期。10月9日，R001加权平均利率为2.0433%，较节前最后一个交易日跌48.23个基点；R007加权平均利率为2.2973%，较节前最后一个交易日跌25.41个基点；R014加权平均利率为2.4896%，较节前最后一个交易日跌66.67个基点；R1M加权平均利率为2.7220%，较节前最后一个交易日涨49.69个基点。另外，10月9日利率互换收盘曲线各关键期限利率较节前最后一个交易日多数上行，其中，Shibor3M利率互换收盘曲线1年期上行2.87BP，收于2.98%，5年期下行约4.83BP，收于3.45%；FR007利率互换收盘曲线1年期上行约3.6BP，收于2.5125%，5年期上行5.41BP收于2.9025%。近期来看，10月资金面流动性压力仍大，考虑到10月为税收大月，叠加10月政府债券净供给压力仍不小，尽管预计财政支出力度将明显高于历史同期，但或仍将增加约万亿政府存款，对流动性产生较大负面影响。考虑到在超储率较低时，银行间流动性利率对央行货币政策操作更为敏感，随着回购利率回归政策利率附近，银行间杠杆增速回归常态，货币政策操作将更加灵活适度，预计央行将通过中短期限公开市场操作灵活调控银行间流动性。中期来看，预计四季度货币政策将主要体现为稳货币和降成本的组合，在目前银行体系长期负债压力较大，央行有意呵护资金面的背景下，四季度央行也将维护流动性合理充裕的状态，预计三季度流动性偏紧的格局将有望边际缓和。

周期品

煤炭

煤价假期期间继续上涨，CCI5500指数收613元。需求端总体稳定。主要仍是供给端继续偏紧，仍然受内蒙产区倒查20年、以及进口限制持续影响。节前政策开始释放保供信号，内蒙产量有所增长；不过产地价格虽然持续火爆，但涨幅有所放缓。后期来看，保供仍以内部增量为主，尚需时间兑现，故短期供给压力预计仍将偏紧，煤价预计近期仍易涨难跌。

钢铁

钢价节日期间有所反弹。一方面铁矿石价格大幅反弹、再创新高，另一方面十月仍处旺季尾声，虽然旺季不是很明显，但总体需求尚属稳定，故供需基本平稳，成本高企推动钢价反弹。预计近期仍将以高位震荡为主。

有色

电解铝近期略有反弹，整体仍在14500-15000之间波动，目前已在该位置震荡近3个月。库存继续低位。总的来说，当前基本面依然平稳为主，预计铝价仍将维持一段时间高位震荡。

水泥

水泥价格相对节前继续上行，不过节日期间涨幅放缓、平稳为主。

电力

新能源发电

光伏产业链国庆期间成交较少，玻璃紧缺涨价。

农业

畜牧业

禽养殖方面延续逢节必跌的规律，国庆节前各品类鸡就已经有下跌趋势，国庆期间各品种鸡以及鸡肉综合行情仍然是持续下滑，其中快速类白羽肉鸡下滑幅度最大，目前鸡价指数107，处于非常微利的情况。

上周全国外三元生猪周均价为16.2元/斤，环比下跌2.4%，同比下降1.6%，同比由涨转跌。整个国庆期间各地生猪价格呈现过山车旱情，国庆前两天出现短暂的上涨，但中秋节过后，由于生猪供给量非常充足，消费需求减弱，屠企开工率下调，压价意向较强，多地持续下跌。到10.10全国外三元生猪均价跌落至为15.5元/斤，与节前相比累计下跌1.0元/斤。随着猪价下跌，养殖利润不断缩水，上周自繁自养头均盈利1987元/头，环比下降112元/头，同比减少10.0%。除了猪价不断下跌，近期快速上涨的玉米价格使得养殖成本显著增加，两方面导致养殖利润下滑。目前生猪市场多利空因素，主要还是消费端恢复缓慢，但是规模养殖企业出栏持续增加，供需两方面均利空市场行情，短期内猪价可能还会继续偏弱运行。

乳业

原奶：国外第269次GDT拍卖总体价格下账2.2%，成交量大涨12%，量价齐升。国内节前最后一周生鲜乳收购价格继续环比提升0.8%。

化工

石油

原油国庆期间原油波动较大，布油近月42.8美元，较国庆假期前回升1美元，WTI对布油折价2.0美元，未来6个月升水1.5美元，沪油对布油贴水1.5美元。美国原油产量回升到1100万桶/天的水平，比历史峰值低210万桶/天，钻机数量开始持续回升，OPEC9月远月出口量1820万桶/日，回升到今年5月水平；成品油库存继续回落，但原油库存小幅回升。供给端的不确定性，一方面有高加索地区的局部战争，阿塞拜疆边境地区的石油管线日出口量通常在60万桶/天，天然气出口占欧洲需求约3%；另一方面是挪威的石油工人罢工，挪威在非OPEC+成员国里出口量仅次于美国和巴西，今年9月出口量118万桶/天。

成品油

地炼开工率小幅回落到71.8%，比2019年年均高9.6%；上周炼油价差回落，比19年均值低122元/吨原油。山东地炼2020年一季度、二季度应缴的风险准备金的申报缴纳时间定于2020年10月底前完成，生产企业成本的增加大概率将会在销售环节传导。

炼化

石脑油对原油溢价水平恢复到疫情前，裂解价差小幅回落，比19年均值高65.3美元。丙烷价格大幅回升，PDH价差回落到392美元，比19年差价均值高53美元；聚烯烃与单体价差维持在907元/吨，比19年均值低296元；总体来说，丙烷脱氢的盈利比19年均值低34元。受成品油拖累，MTBE开工率回落到47%左右，价差小幅回落到600元，比2019年均值低566元。苯乙烯价差回升到860元/吨，比19年价差均值低1123元/吨，无法覆盖边际加工成本。

化纤

虽然石脑油价格大幅上涨，但PX价格依旧维持在谷底，PX-石脑油价差暴跌到118美元左右，比19年均值低225美元；PTA-PX价差小幅回升到520元/吨，比2019年均值低431元/吨；长丝价差小幅回升到1120元/吨，比2019年均值低156元/吨，长丝POY库存天数小幅回落到略低于四周的水平。近期有印度大量纺织外贸订单已转移到中国的传言，下游坯布厂旺季提价，假期结束前三天聚酯的销售也表现火爆，人棉纱等下游品种价格也出现上涨，长丝随之改善、但PTA盘面依旧无影响。10月份聚酯产量预计约在480万吨左右，折PTA需求量约410万吨，而10月份PTA排产计划约在420万吨上下，仍将小幅累库。新增产能方面，恒力公告再新建两套250万吨/年的PTA装置，计划于2021年底建成投产。甲醇价差小幅回落到560元/吨，比2019年均值高2元/吨；醋酸利润回落到500元/吨，比2019年均值低232元/吨。

煤化工

甲醇价差小幅回落到570元/吨，比2019年均值高12元/吨，甲醇得益于良好的MTO需求，整体市场有一定复苏。醋酸利润维持在540元/吨，比2019年均值低192元/吨。

化肥

山东地区尿素价格小幅回落到1685元/吨，原料烟煤末煤陕西坑口价回升到554元/吨，吨现金流514元。今年尿素政策性限产弱于同期，行业日产可能维持在15-16万吨/日的水平，高于同期2万吨左右，后续价格压力大。

盐化工

山东地区烧碱从底部回升到480元/吨，烧碱单元现金流勉强恢复到平衡；华东地区PVC价格回升到6840元/吨，与节前国外装置停产和启动反倾销调查的消息相符。

轻工

纺织

国庆节期间纯棉纱市场走货延续9月份的好转势头，价格上涨，就目前来看，外单下达以及双十一订单赶制，这种需求会回暖预计仍可持续一段时间，另外棉花价格大幅上涨预计短期内趋势不会出现掉头，进口纱价格也随之上涨明显，因此整体预计10月国产棉纱价格应该会有所走强。目前国内棉纺企业综合库存水平从9月份开始持续下降，从最高点的8月中旬的35天已经下降至20天左右，纺机开机负荷也有缓慢的持续回升，但是由于棉花价格的上涨，整体来看虽然走货好转，市场尚未有很强的涨价趋势形成，纺企的利润水平尚未有明显改观。

汽车

乘用车

9月份汽车零售同比增长9%，批发增长9%。国庆期间预计销售同比增长7%。

商用车

根据第一商用车网数据，9月重卡行业预计销量达到13.6万辆，环比+5%，同比+63%，重卡销量再创历史当月新高，1-9月累计销量约为122万辆，同比+37%。

消费

数据

商务部：10月1日至8日，全国零售和餐饮重点监测企业销售额约1.6万亿元，日均销售额比去年“十一”黄金周增长4.9%，其中四五线城市数字生活服务订单量分别增长23%、29%；三线及以下城市出游人次占比达60%，人均花费增长55%。

文旅部：10月1日至8日，全国共接待国内游客6.37亿人次，按可比口径同比恢复79.0%；实现国内旅游收入4,665.6亿元，按可比口径同比恢复69.9%。

海口海关：10月1日至5日，海口海关共监管海南离岛免税购物金额5.3亿元、旅客8.2万人次、件数54万件，同比分别增长136.9%、34.8%、86.2%。

家电

家电数据跟踪：1）空调：根据产业在线数据，2020年7-8月，空调内销及外销增速分别为+6.4%和+17.0%。出厂口径内销量增速环比恢复不明显，外销增速略优于内销增速；零售量口径，5月为高峰，后续环比仍下滑。7、8月实际生产量不及排产量。2）冰洗：产业在线数据显示，7-8月冰箱内销及外销增速分别为+7.3%和+36.6%，洗衣机内销及外销增速分别为-1.4%和-12.3%。冰洗上半年均价小幅提升，品类升级趋势仍在。3）小家电：根据奥维云网数据，2020Q3小家电景气度环比2020H1有所下行，主要系淡季+因疫情影响部分消费需求前置。4）国庆期间数据：综合苏宁、国美和京东平台的数据，国庆期间空调、冰箱等品类均有同比三位数的增长。生活方式升级型智能家电受欢迎，2020年10月1~7日，新能效空调销售额同比+452%，8K超高清电视销量同比+243%，大容积智能冰箱销量同比+216%，洗烘一体机销量同比+225%，破壁机同比增长250%，空气炸锅同比增长229%，电烤箱同比增长166%。

食品饮料

10月9日，重庆啤酒(600132)在重庆两江新区大竹林基地召开了2020年第一次临时股东大会，全票通过多达27项议案。按照议案，嘉士伯旗下位于中国大陆的11家控股管理的啤酒厂将注入重庆啤酒，相关资产的整体作价达128.60亿元。重庆嘉酿系上市公司与嘉士伯香港的合资公司，双方分别持有51.42%与48.58%的股份。嘉士伯将其持有的48.58%的重庆嘉酿股份售予重庆啤酒，同时将其控制的国内啤酒业务注入重庆嘉酿，重庆嘉酿将以现金购买部分嘉士伯拟注入资产。交易完成后，重庆啤酒将持有重庆嘉酿51.42%的股权，从而维持对重庆嘉酿的控股权。本次交易涉及到的相关资产的整体作价达128.60亿元。通过本次交易，重庆啤酒的核心市场将从重庆、四川和湖南扩展到新疆、宁夏、云南、广东、华东和全国各地，实现全国布局；公司也将获得更丰富的高端品牌组合，生产设施也将从分布于3个省份的14家控(参)股酒厂，进一步扩大到分布于9个省份的25家控(参)股酒厂。近期重庆啤酒披露了与山城啤酒生产商重庆嘉威的诉讼。重庆嘉威起诉称，2009年原告与上市公司签订了为期20年的包销协议，约定包销期间仅允许原告生产“山城”品牌啤酒，且生产的全部啤酒均应交由上市公司包销。但自2011年起上市公司存在诸多违约行为，挤占“山城”啤酒的市场份额，损害原告的利益，2017年至今，上市公司等扩大关联交易，损害原告利益，诉讼请求金额暂计6.3915亿元及诉讼费用。对于此次重庆嘉威提起的诉讼，重庆啤酒董事长罗磊表示：“重庆嘉威诉讼要求与本次重大资产重组是没有关系的，此次诉讼是重庆啤酒供应商，就其与重庆啤酒商业纠纷提起的诉讼，我们认为，公司已经履行了对嘉威的协议、责任和义务，同时我们将积极维护公司的合法权益，积极去应诉，基于我们对嘉威已经采取的法律行动的了解，我们认为，本次诉讼不会影响重大资产重组。”

伊利股份发布公告，将通过境外子公司斥资16.6亿元港币要约收购中地乳业，较中地乳业最新收盘价溢价11%。中地乳业目前拥有8个现代化奶牛牧场，截止6月30日养殖规模为6.6万头，其中成乳牛3.8万头。今年上半年奶牛平均年单产13.5万吨，原料奶销量21.9万吨，同比增长18.8%。

白酒中秋旺季动销基本进入尾声，据渠道反馈，中秋表现较好，环比显著改善。

农夫山泉披露中报，20H1实现收入115.45亿元，同比下降6.21%，实现归母净利润28.64亿元，同比下降0.43%。上半年经营活动产生的现金流量净额为45.04亿元，同比增长11.14%。资本开支13.05亿元，主要用于建设生产厂房，购置生产设备。分品类来看，包装饮用水产品上半年收入71.02亿元，同比略增0.72%。其中，适用于家庭消费的中大规格包装水同比增长26.2%。茶饮料和果汁饮料上半年分别实现收入16亿元和9.42亿元，同比下降10.71%和9.68%。功能性饮料由于学校、运动场馆等消费场所关闭，收入同比下降36.44%至14.48亿元。H1研发投入7144万元，占收入比提升0.2pp。20年H1农夫山泉毛利率同比提升3.75pp至59.86%，主要系产品中高毛利的包装水占比提高，以及今年石油价格下跌带动PET采购价格下行。销售费用率同比略增0.18pp至23.34%，管理费用率同比提升1.21pp至6.05%。此外，短期借款增加导致财务费用增加2800万元。毛利率带动下，归母净利率同比改善1.44pp至24.81%。

服装

十一期间全国气温普降，且节后新一轮冷空气来袭。淘数据显示，10月1日至6日波司登品牌旗舰店销售额同比增长574%，平均单价由2019年同期的613元提升至1,034元，消费需求呈爆发式增长。

化妆品

10月9日，上海家化发布限制性股权激励计划，拟向139名董事、高管、中高层管理人员、骨干员工授予限制性股票数量869万股，占总股本的1.29%，授予价格为19.57元/股。公司此次股权激励计划涉及董事、高管、中高层管理人员、骨干员工共139名，其中董事长、副总经理、首席财务官授予比例共11.5%，中层管理人员及骨干授予比例69.08%。2021-2023年基础目标为营收不低于76/86/98亿元，且累积归母净利润不低于4.1/11.1/21.0亿元；高级营收目标为分别不低于83/94/106亿元，高级累积归母净利润目标为分别不低于4.8/13.1/24.7亿元。也就是说，基础目标下，以2019年为基年，2021-2023年营收增速不低于0.04%/13.2%/29.0%，归母净利润大致约为4.1/7.1/9.9亿元；高级目标下，以2019年为基年，2021-2023年营收增速不低于9.3%/23.7%/39.5%，归母净利润大致约为4.8/8.3/11.6亿元。个人解除限售比例与考评指标直接挂钩，B级以上、B-、C、D的考核结果解除限售比例分别为100%/80%/60%/0%；在第一个、第二个、第三个解除限售期分别解锁30%/30%/40%。

零售

商务部监测，10月1日至8日，全国零售和餐饮重点监测企业销售额约1.6万亿元，日均销售额比去年“十一”黄金周增长4.9％。从结构而言，几个特点：1）可选消费品中黄金珠宝和奢侈品销售呈现异常火爆的情况；2）免税购物火热，海南离岛免税购物金额日均超1亿元，黄金周前七天，海南4家免税店零售额同比增长167%，免税购物人次同比增长64%；3）旅游市场有所回暖，但尤其是高星酒店预定量有100%的同比涨幅。

建筑

9月服务业PMI指数较上月提高0.9个百分点至55.2%，其中建筑业PMI为60.2，持平上月，主要是投入品价格回落1.3个点所致，新订单仍在继续上升，本月56.9属于6月以来最高。建筑业业务活动预期指数为67.8，亦高于上月。

房地产

中国恒大与部分战略投资者达成协议，向避免现金流危机迈出重大一步；另据悉中国监管层考虑举措限制恒大可能带来的金融风险。於二零二零年八月十日，廣州富力地產股份有限公司（「本公司」）與The Blackstone Group Inc.之關聯方（「買方」）簽訂一份無約束力意向書（「意向書」）。根據意向書，本公司擬轉讓廣州富力國際空港綜合物流園之70%權益（「擬議交易」）。

监管要求大型银行控制房贷规模，多家大行新增涉房贷款占比降至30%以下。据21世纪经济报道，“房住不炒”政策下，房地产金融政策仍在收紧。9月27日，三位银行业人士向《21世纪经济报道》记者表示，有大行收到通知，监管机构近期要求大型商业银行压降、控制个人住房按揭贷款等房地产贷款规模。根据记者测算，若新增房地产贷款占比降至30%，该比例水平大致相当于2015年房地产去库存政策推出之前的比例水平。房地产去库存政策后，房地产贷款新增占比自2015年的30.6%，猛增至2016年的44.8%，到2019年末降至34.0%。

中国人民银行货币政策委员会2020年第三季度（总第90次）例会于9月25日在北京召开。“确保新增融资重点流向制造业、中小微企业”。

1-8月全国新开工改造城镇老旧小区2.78万个，占年度目标的71%；涉及居民540万户，占年度目标的76%。中办、国办：将授权以外农转建用地审批委托深圳市政府批准《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案（2020－2025年）》提出，将国务院可以授权的永久基本农田以外的农用地转为建设用地审批事项委托深圳市政府批准。支持在符合国土空间规划要求的前提下，推进二三产业混合用地。支持盘活利用存量工业用地，探索解决规划调整、土地供应、收益分配、历史遗留用地问题。

唐山新规加大加快商品住宅用地供应，实行“限房价、竞地价”的土地出让政策等。东莞住建局印发《东莞市安居房配建管理实施细则》，租赁型人才住房的租金标准应不高于同区域、同地段、同品质普通商品住房平均租金的60%。贵州三年拟城建投资完成7,200亿，保障安居工程建成11万套，大力推进城市更新改造，实施老旧小区改造18万户，实施棚户区(城中村)改造4.9万户。

国庆前一周（20/9/26-20/10/2）主流45城一手房成交736万平，环比-3%；其中，一二线环比-9%、三四线环比+22%；9月一手房月成交同比+12%，较8月-5pct，其中一二线同比+18%、三四线同比-6%，分别较8月-3pct和-12pct。国庆前一周14个重点城市二手房成交126万平，环比-24%；9月累计成交同比+18%，较8月上升1pct。国庆假期（20/10/1-20/10/8）主流32城成交264万平，同比+3%；同期主流房企认购销售同比+10-100%不等，销售依然靓丽。库存方面，上周15城推盘532万平，环比+5%；对应周成交/推盘比0.95倍，低于7月和9月的1.00倍，高于或等于5月、6月和8月的0.95倍、0.87倍和0.95倍。截至上周末，15城可售面积为为9,686万平，环比+0.3%；3个月移动平均去化月数为8.2个月，环比下降0.7个月。

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