权益 

上证指数2775点，周跌3.25%；创业板指1508，周跌3.15%；恒生指数收25939，周跌3.64%。

按总股本加权平均口径，涨幅靠前板块有色金属1.21%、医药生物-1.26%、食品饮料1.32%、银行-1.77%；跌幅靠前板块交通运输-6.11%、通信-5.75%、传媒-5.38%。

上周五因为美国突然加税导致海内海外均出现大幅下跌，本周一、二，伴随外盘下跌，内盘同时下跌，周三周四企稳反弹周五继续下跌回撤。

本周下跌主要受海外风险冲击，多国央行陆续降息我国则按兵不动，同时中报部分低于预期品种出现大幅下跌，总体上蓝筹和有业绩的中小盘在有序下跌轨道，而垃圾股则无论冲高还是横盘均出现资金出逃。前期强势的农业、科技出现补跌，而食品饮料医药等挖坑后有企稳现象。

市场仍处于弱势，建议不急于调整仓位，等待海外市场企稳，配置上依然立足于防御，逢低优质品种可考虑抄底。

宏观

数据

7月，CPI同比上涨2.8%，涨幅较上月扩大0.1个百分点；环比由下降转为上涨0.4%。CPI食品同比涨幅继续扩大，分项同、环比多数上涨。其中，猪价同比上涨27.0%，影响CPI上涨0.59个百分点；鲜果同比上涨39.1%、环比下降6.2%，对CPI同比拉动0.63个百分点。非食品同比涨幅继续回落，教文娱、居住和交通通信是主要拖累项。PPI同比下降0.3%，自2017年以来首次进入负增长区间；PPI环比下降0.2%，连续2个月下降。分大类来看，生产资料环比下降0.3%，生活资料环比持平。主要行业环比来看，石油开采、石油炼焦、煤炭开采等降幅扩大，非金属矿物制品降幅收窄，黑色采选、非金属矿采选等涨幅扩大，黑色冶炼、有色冶炼、化纤制造等由降转升。

央行发布货币政策执行报告，对国内经济看法与一季度一致，即经济仍存在下行压力，但对全球经济的观点更加悲观：“2019年以来，全球经济增长动能偏弱，面临下行风险。”“世界经济形势仍然错综复杂，外部不确定不稳定因素增多。”

宏观策略

7月30日，年中政治局会议召开，相比4月经济存在下行压力的表述变为经济下行压力加大，不再提及结构性去杠杆。特别重要的是强调了不以房地产作为短期经济的刺激手段，结合7月中旬信托的房地产业务被银保监会叫停，可以预期未来半年，房地产融资会受到较大抑制。而一季度经济回暖、二季度社融维持较高增长一方面是因为地方债发行前置的影响，另一方面就是一城一策下房地产融资的边际放松，实际上是又走回了原来基建+地产刺激经济的老路。但这种刺激的负效应迅速体现：社会整体杠杆迅速提升，过去几年去杠杆的成果消耗殆尽；房地产对居民消费和制造业的挤出效应加剧，制造业投资持续下滑。虽然6月居民消费数据短期反弹，但主要是汽车消费国五转国六标准，经销商降价销库带来的透支性增长，未来要还的。从大的框架看，未来半年社融增速将重回下行通道，主要两点：1、地方债发行额度剩余有限，上半年用力过猛；2、房地产融资萎缩。同时从外部环境看，7月底贸易谈判并没有取得积极进展，特朗普宣布对3000亿美元中国出口商品9月1日起加征10%的关税，符合我们之前对中美贸易战持续而艰苦的预期，市场之前对贸易战缓和的前景过于乐观。7月31日美联储宣布降息25BP，虽然不及市场预期的50BP，并且联储表态并不是开启降息周期，但从大的全球经济和贸易背景下，各国已经开始了降息潮，而这又会反过来影响美国的国内经济，联储进入降息周期只是时间早晚的问题。上周一汇率迅速破七加之央行对淡化整数关口的表态，表明央行对汇率波动的容忍度在提升，存在通过汇率贬值来对冲贸易战加征关税的影响的考虑。虽然中国央行短期内出于遏制资产泡沫和通货膨胀的考虑可能不会马上跟随降息，但在房地产融资收紧执行一段时间，确保放水不会流入房地产后，特别是在经济下行引发就业压力进一步增大的背景下，资本管制将进一步加强，汇率波动容忍度提升，降息仍有较大概率，只不过会以不同的操作形式来体现。目前比16年低点还有40BP的距离，但外部环境和内部的经济刺激手段和转圜空间都不如16年（特别重要的不同是对房地产的态度，16年放开房地产刺激，17年经济企稳主要靠房地产韧性和外部环境改善拉动出口）。

周期品

煤炭

上周动力煤价格加速下跌，CCI5500指数收583，周跌9元。受天气影响，发电煤耗再度回落，处于同期历史较低水平，旺季不旺态势明确，后期旺季即将过去，而电厂库存与港口库存均处于较高水平。产地供给总体宽松，不过近期产地多有大雨，短期出货受阻，产区价格跌势放缓。总体看预计旺季过后煤价走势承压。

钢铁

上周钢价指数有一定回落。一方面是铁矿石价格高位明显回落；另一方面，供给端高炉开工率低位继续反弹，淡季需求较为低迷、钢材库存继续回升。中期看预计钢价仍将弱势运行，不过价差有所回升。

有色

电解铝价格上周震荡回升；而氧化铝价格继续下行，价差继续回升，继续创年内新高。若价差继续维持反弹，则电解铝盈利有望同比改善。

水泥

水泥价格继续震荡下跌，主要是淡季需求偏弱。按历史经历，9月将开始反弹，目前价格应该开始逐步企稳筑底。

化工

石油

布油近月58.4美元，回落2.8美元。美国原油产量回升到1230万桶/日，钻机数量仍在持续回落。商品原油结束7周回落，与汽油库存一起双双回升，原油库存仍低于过去5年同期均值，汽油高于过去5年同期均值。布油和WTI的价差大幅回落，可能暗示美国中游管线瓶颈问题在缓解。

成品油

地炼开工率回升到61.8%，比19年H1均值高1.8%。

炼化

化纤

部分日企减产后，PX-石脑油价差回升到340美元，过去四年同期均值低约70美元。PTA-PX价差回落到855元/吨，比2019H1均值低225元/吨。长丝价差回落到1570元/吨，比2019H1均值高356元/吨。长丝库存回落到5天，比过去2年历史同期均值水平低1.5天。新凤鸣的220万吨PTA装置今年9月预计投产，二期220万吨装置月初已开工。

配套己二胺的装置，价差回落接近到18000元。兖矿上周也签订了30万吨己内酰胺的EPC合同。

氨纶价差回升到12400元/吨，比19年H1均值低1160元/吨。

煤化工

甲醇价差回升到430元/吨，比2019年H1均值低230元/吨。

醋酸利润回升到950元/吨，比2019年H1均值高340元/吨。

化肥

尿素期货开市首日跌停，明年1月的主力合约1700元。

    房地产

市场

上周45个重点城市新房合计成交569.3万平米，环比下降13.9%；8月截止上周一手房合计成交753.5万平米，较7月同期环比下降15%，较去年8月同期同比下降9.1%；其中，一、二、三、四线城市上周成交面积分别环比变化：-23.6%、-7.5%、-32.9%、-6.8%，当月月成交同比分别为：-8.6%、-1.0%、-22.3%、-31.1%。

15城可售面积为7,675.9万平米，环比下降1%；3个月移动平均去化月数为8.4个月，环比上升0.2个月。

政策

7日，21世纪经济报道记者独家获悉，某华北股份制银行已在全行开展房地产行业授信业务专项检查，检查范围为截至7月末投向为房地产行业的表内外存量授信业务，重点自查房地产开发贷款业务。

上海市副市长陈寅：上海自由贸易试验区临港新片区将放开房产限购政策。由以家庭为单位的限购，转为以个人名下房产数量限购，购房资格由5年社保要求转为3年社保要求。

银保监会日前向各银保监局信托监管处室（辽宁、广西、海南、宁夏除外）下发《中国银保监会信托部关于进一步做好下半年信托监管工作的通知》（信托函〔2019〕64号），也即“64号文”，传达下半年监管重点。下半年信托监管的主要内容包括，坚决遏制信托规模无序扩张、严厉打击信托市场违法违规行为及有力有效处置信托机构风险等等。

7月份非标中信托净融资额为负和6月份基本持平。其中，房地产企业信托净融资额由正转负，基建维持较好水平，工商企业仍为负增长。

农业

猪价继续上涨，8.11全国出栏均价达到20.84，周涨0.97元/KG，即将超过2016年年中的高位。企业方面上周大部分A股上市的养殖企业公布了7月份销售简报，整体看7月销售量以及价格环比都是继续平稳或小幅上升，龙头企业出栏价格提升幅度整体不及行业性的统计数据，出栏量还是持续较弱的表现，这里面既有死猪的因素，也有产出的母猪留存比例提升、预留后备种猪的因素，所以总体看起来价涨量跌后综合的收入表现并不像之前想像的那么强，相反很多企业的收入端数据还是在下滑的。从今年Q4开始估计可以看到母猪存栏的回升，届时在生猪出栏复苏之前猪价仍可维持一段时间的高位，可能就会是养殖企业收入端比较好看的时候。综合判断起来，目前企业端的盈利表现恐怕还是比许多投资者想象的要弱一些。另外，牧原公告了定增获批。

生鲜乳价格在连续一个月持平后上涨0.6%。

汽车、新能源

汽车

7月国内零售148.5万同比-5%，环比-16%，1-7月累计同比-8.8%，由于国五清库存，6月零售偏高，7月被透支；7月批发152万，同比-2.6%，环比-9.4%；整体车市的促销处于历史高位，但环比6月小幅收窄。

（1）广汽7月销量15.8万，同比-6.89%，累计同比-2.44%，其中广本同比-8.6%，广丰21%，传祺-35%；（2）上汽总销量43.98万yoy-9.1%，环比-5.7%，累计同比-15%，其中大众-4.6%，通用-17%，自主8%，通用五菱-16%；（3）吉利国内销量8.73万，同比-26%，累计同比-16%；（4）长城，销量6.03万，同比11%，累计同比5.33%。

7月经销商库存预警指数62.2%，环比上升11.8个pct。

新能源汽车

7月动力电池装机总电量约4.70GWh，同比增长40%，环比下降29%，行业集中度持续提升。宁德时代和比亚迪仍蝉联前两强，分别装机3123MWh和583MWh，亿纬锂能在客车市场放量，以209MWh挺进第三，国轩高科装机143MWh降至第4。

进入8月，新能源汽车中游排产相较7月已逐步出现环比向上态势，经历6/7月两个月的需求淡季，8月份部分环节需求基本能够恢复到5月水平。但行业需求复苏对于不同环节企业存在差异，龙头企业和库存周期较短的电解液环节复苏明显。

锂电池市场局部好转，价格总体稳定，动力电池方面分化明显，仅主导企业生产恢复较多一些。

新能源发电

光伏8月行业需求不佳，价格继续下行。

2019年上半年组件总出口量为34.20GW，同比增长99.50％，出口总金额88.88亿美元，同比增长51.20％，单晶组件出口量为17.67GW，占比51.7％，同比增长260.7％。

消费

食品饮料

茅台回复上交所监管工作函，公司每年按不超过上年年末净资产金额5％（对应2019年56亿）的标准向茅台集团控股子公司和分公司销售本公司产品，销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定价原则相同，同时声明控股股东并无全盘直销经营公司茅台酒配额的计划，控股股东与公司之间亦无形成金额较大关联交易的安排。8月7日，贵州茅台酒股份公司举行市场工作会，茅台高层宣布，中秋、国庆之前，将增加7400吨市场投放，针对最近市场终端价格疯涨现象，李保芳现场表示不能因为市场短缺而放任价格疯涨。这是2017年4月茅台就价格上涨打招呼两年来，又一次针对抑制价格举行专门会议。

五粮液发布中报业绩快报，2019上半年实现营业收入271.5亿，同比增长26.50%；归母净利润为93亿元，同比增长31%。Q2公司收入约为95.60亿元，同比增长27.08%，净利润约为28.25亿元，同比增长32.07%，Q2公司净利率达到约29.55%，同比提升约1.12pct；

青岛啤酒上半年产销实现稳健增长：上半年，青啤公司销量增长3.6%（高于行业2.8个百分点），整体呈现出利润增长高于收入增长、收入增长高于销量增长的健康发展态势，上半年高端产品共实现销量105万千升，同比增长达10％。

伊利2019限制性股票激励：授予价15.46元/股，激励对象总人数为474人，激励股票1.83亿股，占总股本3%，来自之前公司回购，额度58亿，激励条件较低：以2018年扣非净利润为基数设定2019-2023年度净利润增长率为8%、18%、28%、38%、48%，设定2019-2023年度净资产收益率为15%。

酒店

服装、化妆品

从出口看，纺织类/服装类产品1-7月累计出口金额分别同比+1.35%/-4.13%，增速环比+0.81/+0.95PCTs。7月当月纺织类/服装类产品出口金额分别同比+5.99%/-0.27%，增速环比+9.39/+2.70PCTs。

深圳歌力思服饰股份有限公司周二发布公告，公司与圣珀齐知识产权有限公司于2019年8月6日签署合资经营协议，计划在深圳市共同投资设立合资经营企业，合资经营企业拥有“self-portrait”品牌在中国大陆地区的所有权，从而在中国大陆地区经营管理“self-portrait”品牌。根据公告，歌力思以货币出资3000万元，持有合资经营企业50%股权。

德国运动服饰集团adidas在截至6月30日的第二季度内销售额同比增长4.2%至55.1亿欧元，毛利率从上年同期的41.2%增至50.4%，净利润+34%至5.31亿欧元，主要得益于adidas和Reebok两大品牌的业绩增长。期内adidas集团在亚太地区的收入增幅为8%，其中大中华区的销售额录得14%的强劲增长（19Q1为+16%，18Q2为+27%，已经连续21个季度取得双位数增长），在北美地区的销售额增长6%，拉美地区的销售额也实现5%的上涨，欧洲的销售额则与去年同期持平。

零售

CPI：6月份CPI同比2.80%，增速环比6月增0.1PCTs，不是很有参考意义，但是整体在个别零售细分行业中还是维持相对看好超市便利店这些日常零售业态。

50家大型零售企业7月份数据公布，零售额同比下降2.4%，继续维持低位。

企业方面，苏宁公告苏宁小店收购OK便利店所有门店，这个是继苏宁收购迪亚天天和家乐福中国后，苏宁在大快消领域的一个动作。目前苏宁的包括自己的苏宁小店和迪亚天天合起来自营门店数已接近6000家。

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